期货-第五章利率期货教程.ppt

实际天数/实际天数（期限内）：长期国库券 30/360：公司债券和市政债券 实际天数/360：短期国债和其他货币市场工具 预期理论（expectations theory） ：长期利率应该反映预期的未来的短期利率，对应某一确定时期的远期利率应该等于预期的未来的那个期限的即期利率，零息票利率是相应远期利率的（几何）平均。 市场分割理论(market segmentation theory) ：认为短期、中期和长期之间没有什么关系、不同的机构投资于不同期限的债券，并不转换期限。短期利率由短期债券市场的供求关系决定，中期利率由中期债券市场的供求关系决定。人们在投资时具有强烈的期限偏好，各种不同期限的证券之间不能互相替代。 流动偏好理论(liquidity preference theory) ：投资者在投资决策时都偏好于流动性比较强的证券，所以长期利率必须含有流动性补偿，从而高于短期利率。 标的资产为90天的短期国债，贴现债券 短期国债期货价格中隐含的远期利率不同于短期国债本身所隐含的远期利率，就存在潜在的套利机会。 第1类套利：短期国债期货价格中隐含的远期利率低于短期国债本身所隐含的远期利率。 套利策略：(45天短期国债年利率10%，135天10.5%，45天到期短期国债 期货价格的隐含远期利率10.6%。) 卖空期货合约 以10%的年利率借入45天的资金 将借入的资金按10.5%的利率进行135天的投资 第2类套利：短期国债期货价格中隐含的远期利率高于短期国债本身所隐含的远期利率。 套利策略：(45天到期短期国债期货价格的隐含远期利率高于10.75%。) 买入期货合约 以10.5%的年利率借入期限为135天的资金 将借入的资金按10.0%的利率进行为期45天的投资 隐含再购回利率：与短期国债到期日相同的国债期货价格和比该短期国债的期限长90天的另一短期国债价格隐含的短期国债利率。 短期国债期货的报价=100-相应的短期国债的报价 若Z是短期国债期货的报价，Y是交割面值100美元的90天短期国债所支付的对应价格：Z=100-4（100-Y） 即Y=100-0.25（100-Z） 欧洲美元是存放在美国银行的海外分行或存放在外国银行的美元。 欧洲美元利率是银行之间存放欧洲美元的利息率，也称之为伦敦银行同业放款利率（LIBOR）。 欧洲美元期货的标的利率是90天利率 欧洲美元期货合约是基于利率的期货合约 短期国债期货合约是基于短期国债价格的期货合约 债券的久期是用来衡量债券的持有者在收到现金付款之前，平均需要等待多长时间。 凸度(convexity)：对于收益曲线的一个很小的平移，组合价值的变动仅只取决于它的久期。 非平行移动：缺口管理(GAP management) 第五章 利率期货 一、预备知识 即期利率和远期利率 零息票收益率曲线 零息票收益率曲线的确定 天数计算惯例 期限结构理论 1.1 即期利率和远期利率 利率期货合约是标的资产价格仅依附于利率水平的期货合约。 n年期即期利率，也称n年期零息票利率，是从今天开始计算并持续n年期限的投资的利率。 远期利率是由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率。 远期利率 ———————————————————————————— 年（n） n年期投资的即期利率（% p.a.） 第n年的远期利率（% p.a.） 1 10.0 2 10.5 11.0 3 10.8 11.4 4 11.0 11.6 5 11.1 11.5 假设投资100美元 第一年10%年利率和第二