第六资本成本与资本结构精要.ppt

不同债务额时的公司价值和综合资本成本 债务价值（万元） 股票价值（万元） 公司价值（万元） 债务利率（％） 权益成本（％） 综合资本成本（％） 负债比率（％） 0 2534 2534 — 14.8 14.8 0 100 2428 2528 8 15.2 14.84 3.96 300 2260 2560 10 15.6 14.65 11.72 500 2012 2512 12 16.4 14.93 19.90 700 1753 2453 14 17.2 15.29 28.54 1000 1356 2356 16 18.8 15.91 42.44 1. 净营业收益理论（不存在最佳资本结构） K KW Kb 0 D/V(%) 图 企业的资本成本与财务杠杆 V V D/V(%) 0 图 企业的价值与财务杠杆 (以上图中：Kb为债务资本成本；KW为综合资本成本；V为企业总价值；D/V为负债比率) （一）早期资本结构理论 2. 净收益理论（最佳结构是100％负债） KS 图 企业的资本成本与财务杠杆 图 企业的价值与财务杠杆 K Kb 0 D/V(%) KW V D/V(%) 0 (以上图中：Kb为债务资本成本；KS为权益资本成本；KW为综合资本成本；V为企业总价值；D/V为负债比率) 3. 传统理论 图 企业的资本成本与财务杠杆 图 企业的价值与财务杠杆 K KW Kb 0 D/V(%) KS V A D/V(%) 0 （二）现代资本结构理论 MM理论的假设条件包括： 完全资本市场，股票和债券的交易无交易成本；投资者和企业可以同等利率借款。 所有债务都无风险。 投资者对企业的为来收益和收益风险的预期是相同的。 企业的增长为零，即息税前利润固定不变，财务杠杆收益全部支付给股东。 企业的经营风险可用息税前利润的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险等级。 所有现金流量都是固定年金，且持续到永远。 （四）现代资本结构理论 图 考虑所得税、破产成本和代理成本的企业价值 FPV+TPV V D/V(%) 0 A B TD VL VU VL’ 资本结构理论的研究表明，企业应该存在一个最佳资本结构，但由于财务危机成本很难进行准确估计，所以最佳资本结构并不能靠计算和纯理论分析得出，而需管理人员进行判断和选择。财务经理应结合公司理财目标，在资产数量一定条件下，通过调整资本结构使企业价值达到最大。 三、财务杠杆原理 （一）财务杠杆的概念 由于负债经营存在固定利息费用而造成的权益净利率或普通股每股收益的变动率大于息税前利润的变动率的现象，被称为财务杠杆。 （二）财务杠杆系数 是指普通股每股收益或权益资本净利润率的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 若有一家公司需要融资50万元，它可以有三种选择方案 融资方案 单位：万元 现假定公司发行股票，面值为10元，税率为25％，在不同的营业利润下（息税前利润分别为50000和75000），公司采用三种融资方案时对每股收益的影响如何？ 项目 方案A 方案B 方案C 负债（8％利率） 股东资本 总资产 40（利息3.2） 10 50 10（利息0.8） 40 50 0 50 50 项目 方案A （债务融资40，利率8%；股权融资10） 方案B （债务融资10，利率8%；股权融资40） 方案C （债务融资0； 股权融资50） 息税前利润 利息 税前利润 税金 税后利润 股票上市数（股） 每股盈利 50000 10000 50000 40000 50000 50000 息税前利润 利息 税前利润 税金 税后利润 股票上市数（股） 每股盈利 75000 10000 75000 40000 75000 50000 50000 32000 8000 0 18000 42000 50000 4500 10500 12500 13500 31500 37500 1.35 0.7875 0.75 32000 8000 0 43000 67000 75000 10750 16750 56250 32250 50250 3.2250 1.25625 1.125 方案A的DFL= 方案B的DFL= 方案C的DFL= 营业利润为50000时 结论： 财务杠杆的系数越大，每股收益对于经营利润的变化就越敏感。 四、最佳资本结构的确定 企业最佳资本结构是企业的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构，其核心是确定最佳的负债比率。 确定