第三第六节现代金融市场理论精要.ppt

第六节 现代金融市场理论 一、资本资产定价理论 二、有效市场理论 三、资本结构理论 四、行为金融理论 * 一、资本资产定价理论 1.代表人物 　　马科维茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科尔斯以及莫顿等人都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。 2.基本观点及推论 市场投资组合假设：在投资者对金融资产的投资收益E(r)、风险?以及各种金融资产之间的协方差的预期相同的情况下，金融资产的投资收益与风险必然存在以下线性关系： * 金融资产投资收益与风险的关系式 　式中,E(r)和?分别表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益和均方差，rf 表示无风险收益率，E(rM)和?M分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。 　式中的线性关系可由下图中的资本市场线(CML)直观地反映出来。 图示 金融资产的风险和收益之间的配比关系 * 风险溢价的决定公式 　 该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变而来。由此可见，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险－收益比率（即CML线的斜率）和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，这就重申了CAPM“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”的信条。 3.理论贡献 　　CAMP为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设?为基金经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收益率之差，若? 0, 说明基金经理取得了超额投资收益，即“跑赢大市”。反之亦然。 4.局限性 　　CAMP的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实性：①市场投资组合的不完全性；②市场不完全性导致的交易成本；③从静态角度研究资产定价问题脱离实际，且决定资产价格的因素过于简单。 二、有效市场理论 基本观点 　　就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么该资本市场就是有效率的。如果信息相当缓慢地散播到整个市场，而且投资者要花费一定的时间分析该信息，然后作出反映，则市场会存在反映过度或反映不足的问题，资产价格就可能偏离所能得到的相关信息所反映的价值。因此，信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。 　　如果资本市场是竞争性和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本，即无风险的利率r。 上述观点用公式表示为： 　　　 E(Rt/It)＝(1+rt) 　　式中，Ｅ是在t时期对信息集It（包括rt）条件下预期值或期望值。Rt表示从t期到t+1期持有某种资产的总收益，Pt是t时期的价格。 对于一种零交易费用的资产来说，上式可重新写为： 　　　 E(Pt+1/It)＝(1+rt)Pt 或 　　　 [1/(1+rt)]E(Pt+1/It)=Pt 1.弱式有效市场假说 　　弱式有效市场假说是指信息集It包括了过去的全部信息（即历史信息）。也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息并不能预测未来的价格变动。 　　设Et为t时刻给定信息条件下的期望，Pt是今天的价格，Pt+1是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场，那么今天的价格就是明天价格的期望值，即： 　　　　　　　Et（Pt+1）=Pt 　　因此，在弱式有效市场上，预期的价格变动为零。 2.半强式有效市场假说 　　当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息集It。在这里，公开信息包括公司财务报告、公司公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此，在半强式有效市场中，投资者无法凭借可公开获得的信息获取超额收益。 3.强式有效市场假说 　　在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息，这三者共同构成强式有效市场假说的信息集It。在强式有效市场中，任何信息，包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。 三、资本结构理论 ㈠资本结构的交易成本理论 　1.MM定理的数理模型：假定不存在税收，企业的收益全部用于债务利息和股息的支付，用Bi　代表利息支付，E代表股息支付，企业收益T=Bi+E。企业市场价值V由债权市场价值（VB）和股权市场价值（VE）构成，即： 　　　　V=VB +VE = Bi/rb+E/re=T/rf 式中，rb、re和rf分别代表企业债券、股权与企业市场价值的贴现率，也是企业债券融资成本、股权融资成本和企业融资的平均成本。 企业融资成本的加权平均值为： rf = T/V =E/V + Bi/V