并购外文文献翻译.doc

外文翻译 税收对并购的影响： 引言： 许多观察员试图找到解释美国近期的并购热潮的原因，有些人认为在这其中税扮演了一个非常重要的角色。实际上，1986税制改革中的许多针对减少并购中的税收利益的条款一直到1987年初才起到效果。在之前的两篇论文里，我们评估了1968年——1983年期间，美国318家并购案例中的税收利益，并想根据此了解是否税收利益的数量和形式影响到并购的结构。我们的结论是，尽管税收利益在大多数大型公众公司的并购中没有显著作用，但是在一交易效益 通过专门关注发生的并购，我们能够评估出税收利益的大小但却不能说明这些利益在实际并购过程中的作用。这些税收利益的出现对并购起到了促进的作用，但它们不是最充分的理由。因为并购事宜涉及到所有权变更，而且一个公司的管理是非常复杂的，很有可能只有在其他条件都满足的情况下，税收利益的作用才是显著的。也就是说，对于当事人来说，并购公司得到的税收利益是否不仅仅代表普通的迁移，或者说是税收利益的效用显著的影响到并购的热潮还是不清楚的。 这篇论文意图通过对比我们之前分析的“假的并购”的样本，这些样本是从广阔的美国公司样本中随机得到组成的。通过评估一个基于并购和未并购之间区别的“婚姻模型”，我们能够辨别出是否观测的并购中税收优惠与并购热潮中的大小和频率是一样的（在其他情况下），或者是否税收利益大于会出现的机会，也就是说税务因素真的会增加合并的可能性。 并购的一个模型： 在这个部分我们描述一个简单的并购模型，尽管这个模型特别适合我们想要回答的问题，它更适用于更一般的情况。Hall（1988）在她的对并购的研究和发展的研究中使用一个相关的模型。 这个模型由几个简化了的假设开始。尽管号称是一个婚姻模型，婚姻的过程并不是被大部分文化所推崇的，换句话说，并不是一夫一妻制。我们假设目标公司在一年内只能被收购一次，收购公司可以寻找任意多的目标公司。后面的那个假设导致一个预期目标公司在众多可供选择的收购公司中做一个“选择”的模型。 我们假设每年对于每个可能的收购公司x，用函数M（x,y）来表示收购一个目标公司y的联合收益。函数M(x,y)可能呈现负值，因为在一个成功的收购里可能有大量的交易费用。如果V0（y）是y没有被收购时的价值，x公司将要付出至少V0（y）+ M(x,y)来收购y。也就是说，对于y来说，在一个竞争市场，出价最高收购y的x*，在M(x*,y)0的时候将会收购y，收购价格在V0（y）+ M(x*,y)和V0（y）+max M(x’,y)之间。注意，观察到的收购均衡一般比M(x’,y)小，因为收购的过程可能导致先前的价格超过V0（y）。 我们假设函数M(x,y)如下： （1） 其中向量z包括只与目标公司相关的变量、只与收购公司相关的变量、和两个公司都相关的变量；ε是一个随机干扰，代表没有被观察到的并购收益。或许其中我们做的最至关重要的假设就是那个引出一个易处理的经验模型。这就是误差项与观察到的变量之间没有关联，并且呈现出显著的极值分布。按照McFadden (1973)，xi有可能收购y的可能性 （2） 这是一个N+1维的MNL模型，N是潜在的收购公司的数量，多出来的一个维度是指没有发生并购。众所周知，MNL模型有某种特别的特性，比如独立于不相关的可供选择项，这在这个案例中是很有用的。这个特性也简化了与评估过程相关的可供选择的方式，比如多项的概率。甚至是对一个多项的对数来说，然而，用来测算我们模型这样的维度却是不实用的。 这个评估的问题已经在之前的文章中用两种方式解决了。一种方式是把样本的数量减少。在目前的模型里，这就意味着每个变量将包括一个潜在的目标公司和几个而不是所有的潜在的收购公司。对于我们的模型来说，这个评估手段将会造成问题。许多收购公司的特征在变量 z中显示，比如行业虚拟变量，在人口中表现的相对罕见。也就是说，囊括相对较多的可供选择的收购公司数量来得到足够的样本。 可供选择的评估手段就是对待所有的综合体都用一个特别的目标，除了一个总计的“其他”状态。由于非线性的符号逻辑规范，这个总计不是易懂的。假设对于一个潜在的目标公司y，“其他”状态包括所有可能的结合体除了与潜在的收购公司x1有关的。为了把MNL公式（2）转化成一个三项式的logit，必须根据用途定义总的状态。 （3） 考虑到二阶泰勒展开函数f()围绕常量的每一个为N-1的自变量，经过一些代数步骤，一个包含： （4） 其中zy是zxiy，i=2，……N,通过令α=zyβ,公式（4）可以写成 （5）