巴菲特2015年致股东信详细分解.docx

巴菲特执掌伯克希尔50周年股东信全文 2015-03-03 00:57:26?来源： HYPERLINK / 金融界股票 　　今年是 HYPERLINK /people/PeopleDetail-107.shtml 巴菲特执掌伯克希尔50周年，股神已在伯克希尔公司网站上公布2015年致股东公开信，除了常规的2014年报外，巴老在信中还对未来50年的公司进行了展望。这封长达24页信件全部翻译附后，展望文章则进行了要点摘译。 　　依照惯例，股东信第一页是伯克希尔业绩与标普500指数表现的对比，2014年伯克希尔每股账面价值的增幅是8.3%，而标普500指数的增幅为13.7%，伯克希尔跑输5.4个百分点。鉴于近年来巴菲特使用账面价值这样保守的估值标准要跑赢标普500指数已越来越困难，今年股神引入了股价涨幅这一通俗指标，去年伯克希尔股价上涨27.0%，几乎是标普500指数的两倍。 　　长期来看，1965-2014年，即便以账面价值这样的低估指标衡量，伯克希尔的复合年增长率高达19.4%，明显超过标普500指数的9.9%，而1964-2014年伯克希尔的整体增长率高达令人吃惊的751113%（即7511倍以上），而标普500指数为11196%，即接近120倍。 　　以下是2015年致股东信全文翻译： 　　致读者前言：50年前，现在的管理层掌控了伯克希尔。在50年“金婚”纪念之际，沃伦-巴菲特和查理-芒格各自都撰文表达了自己对伯克希尔过去50年的看法和对未来50年的展望。两人都阅读完了对方所写的文章，但彼此没有做任何一个字修改。沃伦的信附在23页股东信之后的第24页，而查理的信从39页开始。对股东特别是 HYPERLINK /ipo/ 新股东来说，他们可能会发现在阅读紧接下面开始的致股东信之前，先看看这两篇文章会有所裨益。 　　致伯克希尔-哈撒韦公司的股东： 　　2014年伯克希尔的净值增长了183亿 HYPERLINK /list/zt_my.shtml 美元，公司A类和B类股的每股账面价值增长8.3%。在过去的50年中（即现任管理层上任以来），公司每股账面价值已从19美元增至146186美元，年均复合增长率折合为19.4%。注：本文所述每股 HYPERLINK /hqstat/hqstat.shtml 数据均为A类股数据，B???股对应数据为A类股的1/1500。 　　在本管理层任期之内，我们始终在以标普500指数的年度变化衡量伯克希尔每股账面价值，概因账面价值指标尽管略显粗粝，但毕竟是评判公司内在价值的有用跟 踪指标。在本管理层接手的最初岁月中，公司账面价值与内在价值之间并无如当今所见的差距。其原因在于，当年伯克希尔的大部分资产都是可随时反应其当前市值 的有价证券。在华尔街地界，有关资产账面价值的计算总是要遵循“市值”原则。 　　如今公司的重点已转向持有或经营大型企业。其资产价值远超过基于成本所测算的结存价值。但不管这些企业的价值获得了多大提升，其中资产价值却从未向上调整。因此伯克希尔本身的内在价值和账面价值之间的鸿沟日渐拉大。 　　鉴于此，我们在首页中的表现指标表中增列了新的数据，即伯克希尔股价的历史变动。在此必须强调，市场价格从短期来看是有其缺陷的。股价的月度甚至年度变动 都可能是非理性的，因此无法衡量企业内在价值的变化。但如果从长期看，股价和内在价值总是趋于吻合。伯克希尔的副主席、我的合伙人查理-芒格以及本人均对 此深信不疑：在我们看来，伯克希尔股价在过去50年里所录得的1826163%涨幅大致是本公司内在价值变化的公正反应。 　　伯克希尔过去一年表现 　　在过去一年，伯克希尔在几乎所有方面都取得了不俗成绩，仅有一处例外。重点成绩如下： 　　伯克希尔旗下最大的非 HYPERLINK / 保险企业，即“强力五家”，在2014年录得了创历史记录的124亿美元税前利润[注]，较2013年增加16亿美元。这强力军团具体为伯克希尔-哈撒韦能源公司（前身为中美能源）、BNSF、IMC（本人曾称其为ISCAR）、路博润和玛蒙集团。注：除非另有注明，本文及所附“五十周年”系列信件中所有盈利数据均为税前数据。 　　在这五家之中，只有去年盈利3.93亿美元的伯克希尔-哈撒韦能源公司是十年之前就在旗下的“老成员”。我们是用全额现金收购的方式将其余三家 收入旗下，在收购第五家BNSF时，我们用现金支付了70%的收购额，并采用增发伯克希尔 HYPERLINK / 股票的方式支付余款。为此公司股本扩大了6.1%。换言之，公司 在过去十年从这五家公司获得了年均120亿美元的回报，但公司的股本仅仅出现了略微的摊薄。这样的结果才符合我们的目标：即不仅要增加整体盈利，而且还要增加每股营收。 　　如果美国经济在2015年继