股指期货上市对现货的短期影响详细分解.doc

股指期货上市对现货的短期影响 课题研究人：高子剑 选送单位：东方证券股份有限公司 内容提要 股指期货的上市效应，我们分析了海外的恒生指数期货、日经225指数期货、KOSPI 200指数期货以及台湾加权指数期货。在长期方面，恒生指数与日经225指数都是期货上市前6个月涨，上市后6个月后也是涨；韩国KOSPI200指数与台湾加权指数刚好相反，上市前6个月跌，上市后6个月后也是跌。换言之，股指期货上市前的长期趋势不会在上市后受到影响。但是在短期方面，这4个海外股指期货上市时，前一个月都是上涨，后一个月都是下跌。波段高点都出奇的与股指期货上市接近，全部是2周内见顶。所以，以短期来看，股指期货上市前助涨指数，上市后助跌指数。 为什么会有这种短期效应？以中国台湾为例，我们发现：一、对比日经225指数，股指期货推出前半年开始，加权指数拉出一段大幅溢价，上市后二者又回归一样的水平；二、台湾加权指数的市盈率在股指期货上市前一个月98年6月12日的28.75倍的低点，上升到7月20日32.67倍的高点，之后又下跌。三、代表台湾蓝筹股的摩台指市盈率在上市前三个月估值水平高于加权指数，所以“上市前涨上市后跌”的特性主要出现在具有指数话语权的蓝筹股。四、观察机构投资人最具代表性的QFII持仓，在股指期货上市前QFII增仓多于减仓，这种现象特别是在上市前半个月达到高潮，10个交易日有8天净买入台股。可以说，机构正是股指期货蓝筹股行情的最大推手。 目录 1．股指期货已经带动的蓝筹股行情 2．监管层推出股指期货的意图 3．股指期货参与者的思想与行动 4．海外推出股指期货的时机 5．海外股指期货上市如何影响指数 6．台湾股指期货上市影响机构持有蓝筹股意愿 7．沪深300期货的中国进行式 8．A股走势的沪深300作用力 9．未来的中国股票市场 10．结语 2006年9月11日，中国证监会副主席屠光绍先生在2006年中国企业高峰会后接受记者采访时表示，“作为一种风险管理工具，股指期货的推出能够完善资本市场功能。……在保证平稳、安全的基础上，按照市场需要尽早推出股指期货。”隔天，这一段讲话被刊登在报纸的头版，立即受到全市场的关注，因为这暗示股指期货已经离我们不远了。9月12日当天，上证综指放量大涨20.89点，涨幅1.25%。分析盘面，大涨的都是重要的大盘股，如大秦铁路（601006）上涨6.77%、中国国航（601111）上涨4.88%、中国石化（600028）上涨4.19%、华能国际（600011）上涨2.04%。市场的评论是，股指期货即将上市，由于大盘股是股指期货套利的重要工具，再加上融资融券业务也需要大盘股，所以机构法人会抢进蓝筹股作为筹码。因此，9月12日蓝筹股的大涨，就有人解释为“股指期货的蓝筹股行情”。 1．股指期货已经带动的蓝筹股行情 无独有偶，2006年9月14日，中国证监会主席尚福林先生参加第三届国际金融论坛年会时，他表示，“着力推动多层次资本市场建设，…稳步发展金融衍生产品市场，切实促进资本市场服务经济社会发展功能得到有效发挥。”隔天消息见报，市场再次听到股指期货的脚步声，当天上涨综指上涨31.36点，涨幅推高到1.86%，正式突破1700点。9月15日当天上涨的大盘股更多，如中国国航（601111）上涨10.07%、长江电力（600900）上涨7.08%、大秦铁路（601006）上涨5.88%、华能国际（600011）上涨5.29%、中国联通（600050）上涨4.13%、中国银行（601988）上涨3.59%。这是市场第二次迎接“股指期货的蓝筹股行情”。 时隔一个月，10月24日，中国证监会尚福林主席在2006年中国金融衍生品大会上表示，“股指期货推出时机已经成熟，证监会将在明年初推出股指期货交易，同时加强对国债等金融期货、期权产品的研究开发力度。”这是市场第一次听到管理层明确说出股指期货上市的时间。有了前两次的经验，市场没有等到隔天消息见报才反应，10月24日当天上证综指大涨45.79点，涨幅达2.60%，指数站上1800点，中国石化（600028）、中国联通（600050）、中信证券（600030）、中国国航（601111）、华能国际（600011）等大盘股，涨幅都超过4%。 总计这三次的行情，都是管理层发表关于股指期货上市有关的消息，而且涨幅一次比一次高。再者，盘面的主题都与大盘股有关。由于蓝筹股拥有决定指数的话语权，市场猜想，是不是股指期货加强了大盘股的稀缺性，推升机构买进成分股的意愿。虽然金融学的理论告诉我们，股指期货不会改变投资人买卖股票的意愿。但是，举凡股指期货、融资融券、备兑权证都是以蓝筹股为标的，由此而生的流动性溢价，似乎成为解释股指期货蓝筹股行情的理由。 图1：监管层股指期货讲话与上证综指 资料来源：上海证券报，W