宏观经济分析-2008.docVIP

2008年宏观经济分析，我想年初开到今天，我不知道A股现在的结果怎么样，上午还是跌了一些的，从海外市场来看，很多投资人，大概是从1978年、1982年最糟糕的一个开年，不管是看SMP还是亚洲的股市，任何一个股市的表现，刚才林经理讲，今年是一个好年份，我想他的意思是，今年是考基金经理本事的一年，因为今年的投资环境不管怎么看都比去年要困难很多，去年是鸡犬升天，猪都能吹到天上去，今年肯定会有一些“猪”落到地上。我们基金经理在基本面上选股票、看形势的本事，大家就能看到到底怎么样。 为什么说今年是相对来说比较困难的一年，这也就是高盛公司为什么在看好中国经济四年以来，但在去年10月底、11月初时我也看到一些媒体报告，说我们开始看空，开始变化。原因是什么呢？可以说两个问题现在在纠缠着中国经济，这两个问题都有很大的风险，怎么解决，以什么样的方式解决，多长时间能有一个解决办法，现在我们拭目以待，但不管怎么看，它对经济增长，对企业盈利应该说是有一定负面影响的。一个是美国经济的问题，另外一个就是中国自己宏观调控的问题。 很多朋友问，美国经济下滑，出口下来，为什么我们还要宏观调控？问了一个很好的问题，根本点上出了什么矛盾？或困难，我觉得最根本的问题是，回过头，我们觉得去年中国经济增长速度过快、过热的压力非常大，不管以什么方式，这种过热的经济势头一定会掉下来，不管是因为外需下滑还是因为国内的宏观调控，而现在短期的风险是这两个纠缠在了一起。 举个简单的例子大家就知道问题出在什么地方了，如果大家看美联储，大家都在预期它减息，但昨天我们市场里的人都很关心美国CPI，通货膨胀数，为什么？大家有一个潜在的担心，假如美国通货膨胀度很高，即使美国经济下滑，这本身也会制约联储放松利率，放松货币政策的空间。同样到中国是一样的问题，即使我们看到出口下滑，即使我们看到经济在走下坡，但如果通货膨胀继续居高不下，它就会制约我们的政府快速地转政策，从紧缩到中兴，甚至到最后需要刺激性的经济政策，讲白了，去年的经济增长性是不可持续的，去年造出来的通货膨胀是整个社会不可接受的。从某种意义上，这个话讲出来可能有一些朋友不是爱听了，去年的盈利增长也是不可持续的，落多少的问题，以什么方式落的问题，这是08年最大的挑战。 听上去好象是一个坏消息，但同时我也跟很多投资经理和朋友们讲，今年也是考本事的时候，有本事的，基本面、研究面做得扎实的，今年是骡子是马就可以看出好坏，而不像去年，好象每个人都很有本事，每个人投资都赚了钱。 今天我想跟大家过一下两个问题，一个是美国经济的问题，一个是国内经济的挑战，给大家看一下，我们的分析思路是怎么来的。 这是美国现在的住房控制率，我没有把它翻译成中文，大家看一下图表，上得非常快，不只是它上升的趋势，而是很多事情，都是从慢慢演变到加速的过程。我们内部有一个很老的基金经理讲了一句话，很多老资格、经验很非常的经理人看到去年所谓次债危机，他们怎么看这个问题，今年也跟很多领导讨论了一下，为什么高盛跑掉了，别的公司没有跑掉？我们自己觉得有很大一块原因，真的是很幸运。另外一块，因为我们公司里有很多在市场上做了十年、二十年甚至三十年的人，这次次债危机对新手来说看上去很新，但对他们来说他们已经见过好多次了，他给我们形容，这就像海啸一样，最早在上面看着像一条线，但有经验的人知道这不是因为一场简单的暴风雨，最后冲上来的速度、恶化的速度是非常快的。讲到“海啸”的根本原因是什么？很简单的机制，信贷过度膨胀，房地产价格互相膨胀，最后是因为它们自己的不可持续而掉下来的，并不是因为外界因素。 在市场上做的时间比较长、有经验的，见过这个东西发生在美国八十年代、九十年代初，日本、亚洲都有，他们知道这个一来，大家不可能毫无损伤地就出去了。 下面我给大家看一下美国房地产的图表，这都是很新的图表，没有翻译成中文，我想给大家看的不是现在点在哪儿，而是你们看看从06年以后斜率上得多么快，同时你看到出问题时也并不是07年才出来，很多问题在06年时就看到了。 这是美国房地产价格，有一些是具体城市的房地产价格下滑，也有是全部城市的总体，黑线是美国，看看那个斜率，很多人说，现在是不是到谷底了，是不是可以买了？看看这个线，房价现在跌了一阵，但还是超过历史平均水平至少20%左右。这是房子，坏债之后交给银行，银行再拍卖的比率。 最后出了问题大家就发现，在06年、07年上半年，经济那么好、就业市场那么好，美国公司增长还非常强劲的情况下出现的这种事情，而且可能还不光是次债，次债、好债和在好的房地产中一部分要调节的，利率可调的一部分，大家看看那个线，这条深蓝的线，还有一部分房地产信贷在今年上半年要重新调整利率，这是高峰，可能正在过程中。 这是当银行资产出现问题时收缩信贷，可不只是收缩居民信贷，这个蓝线是对