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金融工程 福建师范大学经济学院 张业圳 第一节 金融工程的作用 提供风险管理的工具与技术 投机和套利机会的发掘 公司重组安排与财务配置 避税策略和税务筹划 一、提供风险管理的工具与技术 风险管理在金融工程中居于核心地位。 风险即不确定性 1、用不确定性来代替风险； 2、替换掉与己不利的风险，保留有利风险。 3、分散风险 案例：最初出现于20世纪70年代初的美国住房抵押贷款市场资产证券化方案的实施 案例：住房抵押贷款资产证券化 在70年代之前，美国市场利率波动很小，各金融机构享受着稳定的利差收益。但从1969年开始，美联储为了抑制通货膨胀，不得不采取高利率政策。伴随市场利率水平的不断上升，商业银行和储贷协会（SLs）等金融机构由于受到Q字条例存款利率上限的限制，竞争实力大大下降，经营状况严重恶化。尤其是SLs，由于其资金来源和资金运用的期限结构极不平衡（借短用长），更显得困难重重，不得不考虑盘活资产以规避利率变动风险。 同时，美国的三大抵押贷款公司：政府国民抵押协会（简称GNMA）、联邦国民抵押协会（简称FNMA）和联邦住宅抵押贷款公司（简称FHLMC）已经从金融机构手中收购了大量的住宅抵押贷款，并且为许多金融机构的住宅抵押贷款提供担保，这为住宅抵押贷款的证券化提供了良好的外部环境。 续 为转嫁利率风险，获得新的资金来源，上述三大公司和从事住宅抵押贷款的金融机构纷纷将其持有的住宅抵押贷款按期限、利率、等进行组合，并以此组合为担保或抵押，发行抵押债券,从而实现了住宅抵押贷款的证券化。最早出现的住房抵押债券（pass-through?bond），实际上是住宅抵押贷款的债权人，在联邦住宅管理署（Veteran?Administration,简称VA）与三大抵押贷款公司的担保甚至亲自组合下，将其债权转嫁给债券投资者，这中债券的还本付息的与原贷款直接联系的。 二、投机和套利机会的发掘 案例：长期资本管理公司 美国长期资本管理公司（(Long-Term Capital Management，简称LTCM）总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。 案例：长期资本管理公司 LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为“梦幻组合”。 在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。 案例续 长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。 舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的必威体育精装版价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 三、公司重组安排与财务配置 LBO和MBO LBO(Leveraged Buyout) (杠杆收购)的意思是﹐用大量(70%以上)的非自己拥有的资金或资产来收购 兼并另一家公司的控股权﹐这里指的非自己拥有的资金或资产可能是募集的私人基金﹐可能是一个有大量借贷的小公司﹐可能是用被收购方的资金等等﹐方法层出不穷。 案例：ESL 投资基金收购K-Mart K-Mart经营不善债务累累﹐二十亿美金的债务无法偿还﹐导致这个百 年老店被迫进入破产保护。2003年5月5日是K-Mart可以走出破产法庭最后期限﹐就在此生死存亡关头﹐当时名不见经传的康州40岁投资人爱得华兰博(Edward Lampert) 的ESL 投资基金 公司成功地将二十亿美金的债务折价买下(具体金额是保