第十六章衍生工具与套期保值.教程分析.ppt

第四节 多期期权与利率风险管理 一、利率上限 利率上限(interest rate cap)，可看成是一系列欧式利率看涨期权的组合，在合约期内的每个结算日，一旦市场利率超过合约规定的利率上限，合约的买方可要求合约的卖方支付超过部分的利息。 利率上限与实际融资成本示意图： 利率 利 率 上 限 LIBOR 实际融资成本 时间 例：公司计划贷款进行项目开发，银行给出的贷款利率是浮动利率 LIBOR+2%，为避免由于将来利率上涨而使借款成本上升，该公司决定从银行购买利率上限契约，LIBOR为市场利率，交易有效期为4年，利率上限为8%，每3个月结算一次，名义本金为100万美元，购买的期权费为名义本金的2%。该企业支付给银行2万美元，从而成为该项利率上限契约的买方，银行则是该期权的卖方。 解答：在利率更换日（假定三个月更换一次），与利率上限（合约利率）比较，若3个月的LIBOR高于8%，该期权卖方就要将超过部分的利息支付给买方。 假设在利率更换日，3个月的LIBOR利率为9%，那么期权卖方要支付给该公司利息2500美元[100万×(9%-8%)×90天/360天]。由于该公司贷款利率为LIBOR+2%，合约利率为8%，因此该公司实际的贷款利率最高仅达到10%（8%+2%），锁住了利率上涨带来的风险。 二、利率下限 利率下限(interest rate floor)，也称利率底，可以看成是一系列利率看跌期权的组合。在合约期的每个结算日，如果市场利率低于利率下限（合约利率），合约的买方可要求合约的卖方支付不足的利息部分。这样会使合约买方的投资收益维持在一定水平上。 利率下限与实际投资收益的示意图 利率 LIBOR 实际投资收益 时间 利率下限 例：乙企业以浮动利率运用其闲置资金，为避免由于将来利率下跌而使资金收益率降低，决定从银行购买利率下限契约， LIBOR+2%为市场利率，交易有效期为3年，利率下限为4%，每3个月交割一次，名义本金为100万美元，购买该利率下限契约的期权费为名义本金的1.5%。该企业支付给银行1.5万美元，从而成为该项契约的买方，银行则是该契约的卖方。 解答：在利率更换日，与合约利率比较，若3个月的LIBOR低于4%，契约的卖方就要将不足部分的利息支付给买方。 假设在利率更换日，3个月的LIBOR为3%，那么契约卖方要支付的利息就为2500美元[100万×(4%-3%)×90天/360天]。这样，乙企业的资金收益率下限锁定在6%（4%+2%）以上。 三、利率双限 利率双限合约(interest rate collars)，也称利率领子，是利率上限的多头与利率下限的空头的组合，即使用者在购买利率上限的同时，出售一个利率下限。 利率双限与实际筹资成本的示意图 时间 利率上限 利率 LIBOR 实际融资成本 利率下限 例：丙企业计划筹资100万美元，贷款的利率为LIBOR+2%，它与银行签订了一份利率双限契约：利率上限为10%，利率下限为8%，每3个月交易一次，名义本金为100万美元，利率双限合约的期权费为名义本金的0.5%。 丙企业实际贷款利率如表所示。当市场利率LIBOR未超过利率上、下限时，没有资金支付发生。当LIBOR低于下限时，该企业必须支付利率差额给银行，实际贷款利率则维持在10%以上；当LIBOR高于上限时，丙企业可以收到银行支付的利率差额，这样贷款利率维持在12%以下。这样丙企业的实际贷款利率锁定在10%-12%之间。 LIBOR 贷款利率 上限报酬 下限亏损 实际贷款利率 6% 8% 0 2% 10% 7% 9% 0 1% 10% 8% 10% 0 0 10% 9% 11% 0 0 11% 10% 12% 0 0 12% 11% 13% 1% 0 12% 12% 14% 2% 0 12% 总结 投资者是利率下限潜在的需求者 融资者是利率上限和利率双限潜在的需求者潜在的需求者 作业 举例介绍，近年来含有衍生品的金融创新。 * * * 衍生工具是价值衍生于一种或多种基础资产价格或指数的合约。 主 要品种有远期协议、期货、互换、期权等。 第十六章 衍生工具与套期保值 第一节 衍生工具概述 一、种类 按性质:远期类和期权类； 按基础资产:股权类、利率类、货币类、商品类衍生工具 按交易方法:场外交易和场内（交易所）交易工具。交易所向交易参与者收取保证金并负责进行清算和承担合约担保责任，交易双方违约风险很小。由于合约是标准化的，所以场内交易品种的市场流动性较高。 二、衍生工具的功能 风险管理和套期保值 投机 三、衍生工具的本质特征 杠杆性 风险性