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大宗交易套利逆推测试 并购套利 随着中国经济发展结构性的调整，行业内和行业间的并购重组会逐渐增加 仅2009年发布公告的、完成的并购事件有2999个 ，其中标的获得方和标的出让方都是上市公司的并购事件共有1215起 并购的买方通常以一定比例的股票和现金为出价（offering price）换取卖方的控股权。出价一般会高于卖方股票现价，形成溢价也叫并购价差 买卖双方股价随着市场及个股因素而波动，导致并购价差的波动。同时并购价差也反映了市场对并购的合理性，可行性，及监管审批通过的预期 如果投资者根据综合因素判断并购会成功，可以卖空买方股票，买入一定比例的卖方股票，做空并购差价。此投资组合损益不受市场涨跌影响，但在并购成功后可赚取并购差价 投资者也可判断并购失败，反向操作做多并购差价。一旦并购失败即可获利 多策略的资产配比 中国市场在从单边到双边定价的过程中，有很多的套利机会。多策略给我们灵活性随时捕捉市场机会，提高收益空间 多策略可以叠加策略收益，而平摊策略风险，进一步提高投资的收益/风险比值 在运作时，我们会根据市场，判断策略将来收益预期，动态调整策略资产配比，以提高收益，降低风险 对冲基金优势 3 对冲基金的优势 传统基金 对冲基金 交易策略 买入并持有 较为单一 买入、卖空、对冲、互换、套利、套期保值等 交易品种 股票、债券、基金 等有限标的 股票、基金、债券、股指期货、商品期货、外汇等广泛标的 盈利路径 仅在证券上涨时获利，下跌时也需要有一定底仓，面临不可避免的损失。 证券上涨或下跌时均可获利 交易成本 交易佣金高 期货对冲交易佣金低，且成交密集，几乎没有冲击成本 交易制度 T+1 T+0可多次日内交易 对冲产品策略比较 对应策略 收益类别 收益率 风险等级 最大回撤 投资标的 跨期套利 近似无风险套利 12%-15% 低 -1% 股指期货 期现套利 无风险套利 8%-10% 无风险 无 股票，股指期货 量化Alpha策略 Alpha中性 12%-15% 中低 -3%-6% 股票、股指期货 ETF交易策略 ETF套利 8%-10% 低 无 ETF基金，分级基金 债券等类固定收益产品 债券等类固定 6%-8% 中低 -5 债券 投资是一个以风险换收益的过程 投资的能力？以小风险换取大收益 投资性价比 = 年化收益 / 年化收益的波动性 A股市场：15%/25% = 0.6 公募基金：0.6-0.8, 专户/私募： 0.6-0.8 美股市场：8%/15% = 0.5 对冲基金：1.0-1.5 1、对冲基金不代表一定赚钱，但亏损概率小 一般基金：年化亏损概率20%-30% 对冲套利产品：年化亏损概率小于10% 2、对冲基金不代表一定战胜市场，但下跌时也有机会 对冲基金的市场中性意味着即使市场下跌，对冲基金依然可能取得正的收益 风险披露：如果市场上涨，对冲基金的正收益有可能小于市场涨幅 对对冲基金的认识 我国对冲基金的发展 4 1、2010年3月、4月融资融券、股指期货陆续上市，市场有了做空的工具 2、基金、券商资管、信托陆续获准参与股指期货，对冲策略产品化成为了可能 3、市场上一些投资者利用股指期货，在市场低迷情况下获得了不错的业绩 业务背景——2010年对冲基金元年 1、基金一对多：2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户理财中加进股指期货投资，拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。 对冲基金可采用的形式 2、券商资产管理计划：国泰君安的“君享量化”集合理财产品被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。 3、集合信托计划：2011年底，华宝信托首家获得参与股指期货资格，目前已有深国投、外贸信托获得该资格。私募对冲基金将陆续出现。 对冲基金的类型上，目前市场上设计的产品，可以初步分为纯管理型和结构化型； 1、纯管理型 即由资产管理公司（包括基金、券商、信托、私募机构）作为投资顾问，进行对冲投资操作，一般会对投资收益提取20%的业绩分成。 2、结构化型 将产品分为优先、劣后，由劣后资金全部或者部分承担优先资金的安全，例如劣后资金提供亏损10%的安全垫。 对冲基金产品实例 某私募机构拟发行一款产品，结构如下： 产品类型：集合信托计划 产品期限：5年，封闭期6个月，封闭期后每月开放 投资范围：发行上市的A股股票（含权证）、固定收益类证券、证券投资基金、货币市场金融工具、信托固定收益产品、股指期货及政策、法规允许投资的其他金融工具 结构化产品案例 投资策略：50%仓位采用股票库对冲策略，50%仓位采用 多因子行业中性对冲策略。 投资顾问：XXXX投资公司 认购费：1% 赎回费：封闭期内不接受赎回申请，第