310_隐含波动率套利策略教程分析.docx

PAGE \* MERGEFORMAT18 PAGE \* MERGEFORMAT17 [在此处键入] [在此处键入] 东兴证券股份有限公司 摘要 我司结合理论及海外实践经验，总结了国际上最核心的期权套利策略。期权交易实为对波动率的交易，故本文涉及策略的出发点均为隐含波动率。此种方法易于操作且风险低，有助于投资者在瞬息万变的市场中快速做出决策。为了读者可以迅速提取策略精华，本文将省去基础理论的介绍。最后我们将提供结合了近期中国期权仿真数据的套利案例分析。 如何利用隐含波动率（implied volatility）寻找期权套利机会  目录  TOC \o 1-3 \h \z \u  HYPERLINK \l _Toc393959578   HYPERLINK \l _Toc393959579 前言  PAGEREF _Toc393959579 \h 2  HYPERLINK \l _Toc393959580 理论分析  PAGEREF _Toc393959580 \h 2  HYPERLINK \l _Toc393959581 策略介绍  PAGEREF _Toc393959581 \h 4  HYPERLINK \l _Toc393959582 案例分析  PAGEREF _Toc393959582 \h 7  HYPERLINK \l _Toc393959583 案例1  PAGEREF _Toc393959583 \h 7  HYPERLINK \l _Toc393959584 案例2  PAGEREF _Toc393959584 \h 10  HYPERLINK \l _Toc393959585 案例3  PAGEREF _Toc393959585 \h 12  HYPERLINK \l _Toc393959586 结语  PAGEREF _Toc393959586 \h 16   如何利用隐含波动率（implied volatility）寻找期权套利机会 前言 在本文中，我司结合理论及海外实践经验，总结了国际上最核心的期权套利策略。期权交易实为对波动率的交易，故本文涉及策略的出发点均为隐含波动率。此种方法易于操作且风险低，有助于投资者在瞬息万变的市场中快速做出决策。为了读者可以迅速提取策略精华，本文将省去基础理论的介绍。最后我们将提供结合了近期中国期权仿真数据的套利案例分析。 理论分析 对于欧式期权，行业内普遍以Black-Scholes模型（以下简称B-S模型）作为定价基础。此模型的公式如下: c=S?Nd1-K?e-r?T?Nd2 p=K?e-r?TN-d2-S?N-d1 d1=lnSK+(r+σ22)?Tσ?T d2=lnSK+(r-σ22)?Tσ?T=d1-σ?T 其中：c-欧式看涨期权价格，P-欧式看跌期权价格，S-标的资产价格，K-行权价，r-连续复利计无风险利率，σ-标的资产（对数）回报率的年度波动率，T-距离期权到期时间（年），N(d1)、N(d2)-正态分布变量的累计概率分布函数。 若以B-S模型为基础，只有波动率计算最为复杂，且不同的市场参与者会采用不同的数据，而其他参数基本为市场公开或公认数值，故影响期权定价的最主要因素为对波动率的判断。且波动率与期权价格正相关。 对波动率的判断会影响期权的定价，反过来也可以通过期权的价格推算出对应的波动率，根据期权价格反推出来的波动率即为隐含波动率。 由于波动率为标的物的属性，故标的物、到期日、行权价均相同的看涨期权和看跌期权，它们的波动率也应相同。反之，如果相应的看涨看跌期权对应的隐含波动率差异较大，则可能至少一支期权存在定价偏差，即存在套利机会。 另外，根据理论和实践经验，若到期日相同，行权价相近的期权波动率也相近。反之，如果标的物和到期日相同，行权价相近的期权的隐含波动率差异较大，则可能至少一支期权存在定价偏差，即存在套利机会。 综上，期权的交易本质即为波动率的交易。 策略介绍 相同标的物、相同到期日、相同行权价的看涨看跌期权间套利策略 如果一对看涨看跌期权的标的物、到期日和行权价均相同，但是它们的隐含波动率却差异较大，那么卖出隐含波动率较大的期权（即价格较高的期权），买入隐含波动率较小的期权（即价格较低的期权），同时用标的物进行对冲，则有可能实现市场中性套利。此策略同期权平价理论（Put-Call Parity）本质上相同。 期权平价理论简单推理如下： 若忽略手续费和保证金，在期初，有两种投资组合A和B：A组合包含一份看涨期权及与行权价现值相同的现金，现金可以进行无风险投资；B组合包