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财务管理基础 （Basic Financial Management） 第5章 资本成本 杠杆原理 资本结构 5.1 资本成本 5.2 杠杆原理 5.3 资本结构 5.1 资本成本 5.1.1 资本成本概述 5.1.2 个别资本成本 5.1.3 综合资本成本 5.1.4 边际资本成本 5.1.5 降低资本成本的途径 5.1.1 资本成本概述 1.资本成本的作用 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算 1、资本成本的性质 ?资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。 ?资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来获得补偿，体现了一种利益分配关系。 ?资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。 2.资本成本率的种类 3.资本成本的作用 1）筹资决策的依据。 2）投资决策的标准。 3）衡量企业经营业绩的基准。 2、资本成本的作用 1）资本成本在企业筹资决策中的作用 ——筹资决策的依据。 ?资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素。 ?资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准。 ?资本成本是企业确定资本结构的主要依据。 （2）资本成本在企业投资决策中的作用 ——投资决策的标准。 ?在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率； ?在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率。 （3）资本成本在企业经营管理中的作用 ——衡量企业经营业绩的基准。 企业获得收益的最低界限，衡量企业整体经营业绩。 5.1.2个别资本成本 P121 1.个别资本成本率的一般原理 2.债务资本成本率的测算P122 1）长期债券资本成本率的测算 P122 不考虑货币时间价值 债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： 例5-1：某公司发行债券面值1 000万元，发行费3%、票面利率10％，期限5年，每年付息一次。所得税率33％。 ①发行价=1 000万元 Kb=6.907% ②发行价=1 100万元 Kb=6.279% ③发行价= 950万元 Kb=7.271% 2.债务资本成本率的测算P122 例5-3：某公司长期借款500万元，手续费0.4%、年利率10％，期限3年，所得税率40％。 （1）每年付息一次，到期一次还本。 （2）不考虑手续费 如果银行要求补偿性余额实际成本还将会升高 1）优先股资本成本率的测算P125 固定股利 2)普通股资本成本率的测算 （1）股利贴现（折现）模型 增长股利 （2）资本资产定价模型P126、 P46 例5-7： （3）风险报酬测算模型 P126 3）留存利润资本成本率的测算P127 可按普通股资本成本率的测算方法予以测算，只是不考虑筹资费用。 例5-9： 5.1.3综合资本成本率的测算 P127 1.决定综合资本成本率的因素 综合资本成本率是指企业全部长期资本的资本成本率，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本率。 其决定因素是各种资本个别资本成本率和占全部资本的比例（比重、权数、权重） 2.综合资本成本率的测算方法 例5-10：表5-1 P128 表5-1 某公司综合资本成本率的测算表 3.综合资本成本率中资本价值基础的选择 加权平均资本成本率的计算，其资产价值比例的计算的选择的资产价值计价基础有以下三种： 1.账面价值——权数按账面价值确定 简单方便 ，可能会不符合实际。 2.市场价值——权数按市场价值确定 客观真实 ，但波动较大时影响价值估测。 3.目标价值——权数按目标价值确定 体现期望目标，但客观确定目标价值难。 5.1.4边际资本成本率的测算 P128 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。 亦称随筹资增加而提高的加权平均资本成 本率。 1.边际资本成本率的测算原理 边际资本成本率=∑目标资本结构×个别资本成本率 例5-11： 2.边际资本成本率规划 边际资本成本规划步骤如下： 第一步： 确定目标资本结构 表5-2（2） 第二步：确定各种资本的成本率 表5-2（4） 第三步：计算筹资总额分界点 表5-3（3） 第四步：计算边际资本成本 表5-4（5） 第五步：边际资本成本与投资项目的报酬率 进行比较——决策。 5.1.5 降低资本成本的途径P131 1.降低绝对资本成本 1）选择最大债务资本 2）选择个别资本成本最低 2.降低相对资本成本 1）利息抵减所得税的作用为零