金融市场、工具与金融机构-马利娟第八章教程分析.docx

第8章资产证券化市场 本章主要内容是考察资产证券化市场工具及市场的运作,认识资产证券化这一金融创新给金融活动以及经济活动所带来的影响。 具体学习目标: ?了解资产证券化的内涵及其分类 ?理解资产证券化的经济动机 ?掌握资产证券化的基本运作流程 ?熟悉资产证券化的基本结构 ?对申国资产证券化的发展历史和现状有一个基本的了解 第一节资产证券化市场概述 一、资产证券化的内涵 （一）资产证券化发展情况的基本描述 作为“2o世纪30年代以来金融市场中最重要、最具有生命力的创新之一”(Kendall,1996),各种以非流动性资产为担保创设流通性证券的资产证券化自20世纪70年代初在美国出现以来,在此后的30余年间经历了极为迅猛的发展过程,日前已经成为一项风靡全球(尤其是银行业)的金融创新和各国金融市场最主要的发展趋势之一。现有规模巨大的、以银行信贷资产为支撑的证券(如MBS、ABS、CDOs等)已成为当前美、欧等发达国家资本市场一个极为重要的构成部分。此外，作为一种结构化融资技术,资产证券化的运用始于银行业,但现在已泛应用于各类工商企业。 （二）关于资产证券化的不同认识 作为一种较为新颖的融资方式，无论在学界还是在监管部门，关于“券化”这一概念目前都没有形成统一的认识，不同国家的监管当局或不同的对资产证券化有各自的理解。 就监管当局而言，美国证券监督委员会的界定较为权威，它认为资产证是“创立主要由一组不连续的应收款或其他资产组合产生的现金流支持的自它可以为固定的或循环的，并可根据条款在一定的时间内变现，同时附加其些权利或资产来保证上述支持或按时向持券人分配收益”。 而就学术界而言，较为权威的是Gardener(1991)为资产证券化做的界定：“它是使储蓄者和借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具，此处的开放市场信誉取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉”。 就本书作者而言，资产证券化足以非流动性的收益性资产为担保创设流通性证券的过程，或者说是一种“现金流的商品化过程”，即通过把现存或未来资产产生的现金流（减去现金支出）转变为同质并且可流通的证券加以出售的一个过程。 （三）资产证券化的作用 作为一种信用体制创新，资产证券化对于金融体系的发展与效率提升具有极为特殊的作用： （1）资产证券化是间接融资的直接化，打通了间接融资与直接融资的界限，构建了银行信用与市场信用之间的转化机制。 （2）资产证券化是对传统信用交易基础的革命，完成了从整体信用基础向资产信用基础的转化。 （3）资产证券化综合了银行与市场两种信用体制的优势，形成了体制上的杂交优势，降低了信用交易成本。 （4）由于资产证券化特殊的交易结构设计能够将银行中介的特有功能与资本市场的风险分散功能相结合，从而起到把风险向资本市场分散和节约管制税等作用。 因此，从实践来看，资产证券化作为一种金融创新，革新了银企融资的传统模式，赋予银行新的含义，在资源配置上更具效率、资金成本更趋下降的基础上，使资本市场的发展跃上了一个新的台阶。 二、资产证券化的类型 资产证券化最初的实现形式非常简单，其基础资产主要为住房抵押贷款且多采用“转递”(Pass-through)和“转付”(Pay-through)等基本结构。但借助图8-1和图8-2，我们可以发现在过去30多年间，随着技术、放松管理以及制度变革的迅速推进，不仅资产证券化的对象涵盖范围越来越广泛——从传统意义上的简单且带有一定自偿性的住房抵押贷款拓展到异质性极高的普通工商企业贷款，而且资产证券化这一融资技术的结构设计也日趋成熟，较最初的实现形式有了极大的改进、丰富与完善，变得极为复杂和多样。 （一）从产生现金流的证券化资产类型划分 资产证券化可分为住房抵押贷款证券化(Mortgage-backed Securitization，MBS)和资产支撑证券化(Asset-backed Securitization，ABS)。前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产（参见图8-1）。 抵押贷款是一种要求借款人按照预定计划还款，并以特定房地产作为担保品确保债务偿还的贷款。一旦借款人无力按时偿还贷款，则贷款人有权扣押担来确保债务清偿。在美国，可抵押的房地产分为两大类：住宅房地产与非住地产。 ABS是以非房地产抵押贷款但能够产生可预期的、稳定的现金流的资产为支撑的证券化融资方式，其实质是MBS技术在其他资产上的推广和运用。从实践来看，随着证券化技术的不断发展和市场的不断扩大，ABS的种类日趋多样化——从美国的实践来看．ABS有四种普通类型：信用卡应收款支撑证券、住宅权益贷款支撑证券、预制房地产贷款支撑证券和汽车贷款支撑证券。此外，一些内在质量具有较大差异性的资产证券化也成为现实[这些资产证券化产生的资产一般