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第二节 股票发行市场 一、股票发行制度 1．股票发行的注册制和核准制 2．股票的发行条件 股票的一级市场 一级市场也称为发行市场，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。 概念 股票发行制度 是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度，证券监管部门公布股票发行的必要条件，只要达到所公布条件要求的企业即可发行股票。 注册制 实行实质管理原则，即证券发行人不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适合于发行的实质条件。只有符合条件的发行公司经证券监管机构的批准方可在股票市场上发行股票。 核准制 我国的股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐制度。 二、股票发行方式 股票的发行方式，按发行对象划分，可分为公开发行与非公开发行；按是否有中介机构(证券承销商)协助，可分为直接发行与间接发行(或叫委托发行)；按不同的发行目的，股票发行还可以分为有偿增资发行、无偿增资发行和并行增资发行。 三、发行价格 1．发行价格的种类 股票的价值表现形式有很多种，最常见的是股票面额和发行价格。股票面额是印在股票票面上的金额，表示每股所代表的资本额；股票发行价格则是公司在发行股票时向投资者收取的价格。按照票面额和发行价格的关系，股票的发行价格一般有以下几种： (1)平价发行 (2)溢价发行 (3)折价发行 2．发行价格的确定 股票发行价格的确定是股票发行计划中最基本和最重要的内容、它关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后的表现。 从各国股票发行市场的经验看，股票发行定价最常用的方式有累积订单方式、固定价格方式以及累积订单和固定价格相结合的方式。累积订单方式是美国证券市场经常采用的方式。其一般做法是，承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在每个价位上的需求量。在分析需求数量后，由主承销商与发行人确定最终发行价格。固定价格方式是英国、日本、香港等证券市场通常采用的方式。基本做法是承销商与发行人在公开发行前商定一个固定的价格、然后根据此价格进行公开发售。累积订单和固定价格相结合的方式主要适用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退还给投资者。 目前，我国的股票发行定价采用询价制度。在发行前由主承销商和发行人根据市盈率法来确定新股发行价。 新股发行价=每股税后利润×发行市盈率，因此目前我国新股的发行价主要取决于每股税后利润和发行市盈率这两个因素： （1）每股税后利润。每股税后利润是衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标： 每股税后利润=发行当年预测利润/发行当年加价平均股本数 =发行当年预测利润/[发行前总股本数+本次公开发行股本数×（12－发行月份）/12] （2）发行市盈率。 市盈率是股票市场价格与每股税后利润的比率，它也是确定发行价格的重要因素。发行公司在确定市盈率时，应考虑所属行业的发展前景、同行业公司在股市上的表现以及近期二级市场的规模供求关系和总体走势等因素，以利于一、二级市场之间的有效衔接和平衡发展。目前，我国股票的发行市盈率一般在13至15倍之间。 总的来说，经营业绩好、行业前景佳、发展潜力大的公司，其每股税后利润多，发行市盈率高，发行价格也高，从而能募集到更多的资金；反之，则发行价格低，募集资金少。 根据中国证监会2004年12月10日发布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，今后所有首次公开发行股票的公司，包括目前通过发审会审核、等待发行的公司，均应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。 询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。在初步询价阶段，发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价，公开发行股数在4亿股(含4亿股)以上的，参与初步询价的对象应不少于50家。发行人及其保荐机构应通过初步询价确定发行价格区间，通过累计投标询价确定发行价格。保荐机构应在初步询价时向询价对象提供投资价值研究报告。 在累计投标询价完成后，发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20％；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的，配售数量应不超过本次发行总量的50％。其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。 股票公开发行程序 拟发行公司和主承销商的双向选择—组建发行工作小组—尽职调查—制定与实施重组方案—制定发行方案—编制募股文件与申请股票发行—路演—确定发行价格—组建承销团—稳定价格 股票承销方式 包销。指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给