中国货币层次选择及原因分析.doc

货币存量或者说流通量。 M0=流通中的现金；狭义货币（M1）=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款； 广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款。M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃，出现通货膨胀；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。出现资产泡沫。在长期使用“广义货币M2”作为货币政策调控的中间目标后，中国央行在今年年初开始提出了一个新的中间目标--社会融资总量。社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资规模是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。按照中国人民银行调查统计司司长盛松成的介绍，社会融资总量包括常规的新增贷款之外，还包括了此前被认为是“表外业务”的信托贷款等，企业从股市和债券取得的直接融资也被认为是社会融资的重要组成部分，此外，一些影子金融机构比如贷款公司的信贷业务，也被纳入其中。 　　“体外循环”和“表外资产” 　　长久以来，中国货币当局在货币政策制订中，使用了“广义货币M2”作为实际操作目标，这是因为广义货币的增速相对容易控制，同时，以广义货币为锚，对于中国这样一个强势政府的经济体来说，也意味着在操作上更加简便和直接。这是因为，一国如果设定了一定的经济增长和通胀目标，就可以简单得出一国的广义货币增长目标，如果政策决策者试图同时管理经济增速和通胀增速，那么，只需要控制一个变量--即货币供应量--就可以达到控制整体经济的目标，而货币政策的决策者则只需要通过利率等政策在GDP增速和通胀增速作出一定的平衡和取舍。从中国的实例来看，中国长期以来设定8％的经济增速和3％的通胀率，那么，简单的数学计算可以得出，广义货币的增速就应该设定在12％左右的水平上，而一直以来，中国的货币供应量目标增速却一直为17％，这也表明，中国央行仍然希望部分“放松”货币条件，来促进经济的增长。 　　从货币政策的角度来看，这样以货币供应量为操作目标的货币政策，执行起来看似很容易且方便，但在现实中，却遭遇了很多问题。比如说，由于银行信贷资金被严格监管，大量资金通过各种其他途径进入实体经济，从而创造出各种在监管视野之外的资金流动。近年来兴起的各种类型的银行理财产品就是典型的案例，各种信托资金也成为企业在银行信贷之外获得资金来源的重要渠道。在这样的情况下，就造成了一部分资金的“体外循环”，并造成了实际信贷规模的扩大，也就形成了所谓的银行的“表外资产”，大规模的“表外资产”如果不能得到有效的统计和监管，可能造成整个金融体系的失控。从现代金融体系发展的角度来看，在金融机构不断发展和市场化的情况下，大量的新金融工具和产品也被创造出来，这不仅导致了大量的“类银行信贷”资金被创造出来，也导致了整个经济体面临着与此前完全不一样的流动性环境。如果单一盯住银行贷款进行监管，事实上不但无法反映金融进步和发展后的金融环境，也容易导致监管中出现明显的疏漏，并加剧系统性金融风险的产生。 　　社会融资总量与M3 　　从货币经济学的历史来看，很多成熟经济体已经开始采用更具有广度的货币供应量指标作为货币政策的中间工具。比如说欧洲央行就采用M3这样的指标作为货币政策的中间工具，与M2相比，M3增加了货币市场资金、短期债券市场资金以及回购资金。在欧洲货币政策的决策者看来，M3更能反映金融市场的实际情况，尤其在市场资金变得更加短期和更加投机的大背景下。另外一个主要央行--美联储--尽管没有直接采用M3作为货币政策的中间工具，但也相当关注这一指标的变化，在美联储的定义中，M3还包括了金融机构的货币市场资金，还包括在欧洲美元市场的存款以及回购资金。这样的一种安排，正是因为在金融工具不断创新和资本流动更加迅速的背景下，货币政策以及监管当局需要更加从更加宏观的角度来考察货币的流动，以保证宏观经济的平稳运行以及健康发展。 　　事实上，与M3的指标相比，“社会融资总量”与其有一定程度的相似，比如说社会融资总量包括了全社会实际的信贷总额，这已经大大超越了M2的涵义，但与M3的指标相比，社会融资总量包括了企业获得的直接融资以及具有中国特色的银行承兑汇票以及信托贷款等等，而M3指标则主要加入了金融市场短期资金等等。 　　总结一下，从提出社会融资总量与M3这样的新的数量型货币政策的动机来看，都是因为随着经济和市场的发展，传统的M2都已经无法反映金融市场的实际情况。但具有中国特色的社会融资总量更加关注进入实体经济的信贷以