中国货币政策实践总结报告.ppt

中国货币政策实践 一、中国货币政策目标 （一）最终目标 经济增长、充分就业、物价稳定、国际 收支平衡 （二）中介目标 M2；贷款增长率 二、中国货币政策工具 货币发行量、法定存准率、再贷款和再贴现率、公开市场业务（国债券、金融债券）、基准利率、央行票据（人行债券）、新增贷款规模管制。 最主要的有四大工具：法定存准率、基准利率、央行票据、新增贷款规模管制。 央行票据：买（卖）断式、正（逆）回购 三、中国货币政策调控机理 （一）法定存准率 从1999年以来长期呈上升趋势 1、01-10年间法定存款准备金的增加所冻结的资金大约等于2010年的贷款余额。 2、08-09年法定存准增加所冻结的资金约为8万亿。 只有一种可能：法定存款准备金又回到了流通领域。2010年外汇总额20.68万亿，而同期货币发行仅为4.87万亿。 央行货币政策受到国际收支的严重掣肘，法定存准率不断调高的目的在于对冲外汇占款。 机理为：法定存准率提高—商业银行流动性减少—中央银行使用法定存款准备金购买外汇—商业银行流动性恢复。 积极作用：防止了外汇占款引起的高通胀。 消极作用：外汇资产在商业银行分布不均匀—中小金融机构外汇资金缺乏—导致其可贷资金规模受到限制—中小企业贷款难—解释了“大型企业资金充裕；中小企业资金短缺”现象。 （二）央行票据 1、2010年外汇总额20.68万亿，而同期货币发行为4.87万亿，法定存款准备金为12.6万亿，缺口如何弥补？2、2008年下调存准率，哪里获得的资金？ 实际上，这一现象从2006年就开始出现。 央票的发行同样受到国际收支的严重制约。 机理为：人行发行央票—商业银行资金上收—央行购买外汇—资金重新回到流通领域。 危机后的降准的宽松作用是否被央票发行所抵消？ 比较央票发行和法定存款准备金率的调整： 1、法定存准率是强制的，发行央票是由选择性的。 2、法定存款准备金的利率很低，1.6%左右；央行债券则接近市场利率，到期兑付时相当于增发了一部分货币。 3、法定存准率是“深锁定”、发行央票是“浅锁定”。 （三）基准利率 1、贷款利率提高未必有紧缩效应，原因在于贷款可得性比贷款成本更加重要。 2、存款利率提高迫使金融机构贷款增加以消解提高的存款成本。 3、双边加息与利差扩大（贷款与活期存款）并存，一方面鼓励了商业银行贷款冲动，另一方面利差扩大了增强了商业银行风险承受能力，也扩大了其放贷规模。 根本原因：贷款的卖方市场 （四）新增贷款规模管制 1、为何需要新增贷款规模管制？ （1）其他政策工具效果不大 （2）中国金融市场化水平不高，传导机制不畅 （3）商业银行和地方政府有着共同的、强烈的贷款需求。 融资平台问题、房地产市场问题。。。。。。 1、挤压了贷款利率的快速上行（供给不足） 2、金融机构成本转嫁 3、催生了影子银行 4、打乱了贷款投放节奏，形成规模倒逼 四、中国货币政策调控的困境 1、被赋予了太多的职能 2、央行不存在独立性 3、开放条件下受外汇占款制约使得调控能力减弱 4、变数量调控为价格调控依然困难 5、对冲外汇占款的可操作空间有限 6、中间目标选择困难 五、中国货币政策超调问题 （一）超调的表现 一是反周期调控的政策力度过大，以M2作为货币政策的中间目标，体现为M2增长率对GDP增长率过度偏离 二是调控政策在滞后影响上呈现“矫枉过正”特征，宽松的货币政策在驱动经济增长的同时容易诱发通货膨胀；紧缩的货币政策抑制了经济过热，又往往酿成通货紧缩与经济增速下滑，表现为M2增长率的剧烈波动与实体经济的冷热交替 。 （二）超调的机理 1、货币政策的国有经济渠道依赖 2、货币政策的“投资总量效应”与“投资结构效应” 3、经济增长目标硬约束与货币政策超调 参考文献： 王国刚：“中国货币政策调控工具的操作机理”，《中国社会科学》，2012.4 马草原、李成：“国有经济效率、经济增长硬约束与货币政策超调”，《经济研究》，2013.7 * * * 中国和世界各主要经济体M2增长率以及波动情况的比较 主要经济体M2与GDP增长率偏离的均值和标准差（1982-2010） 0.0935 0.0473 0.0217 0.0398 偏离的标准差 0.1101 0.0301 0.0243 0.0432 偏离的均值 中国 日本 德国 美国 改革以来历次反周期操作中货币政策的当期效果及滞后影响 2010年之后出现了较大的通胀压力，2011年CPI达到5.4%。 经济增长在短期内迅速回暖，2010年经济增长率回到10.44%。 大幅上升，M2增长率飙升至28.42%。 扩张 2009 经济下滑风险加大，2009年CPI降为