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伏江平 分级基金研究综述 分级基金概念 分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类或多类份额，并将其中一类份额或多类份额上市进行交易的结构化证券投资基金 。 分级基金概念 现状及趋势 分级基金特征 收益分配模式 收益分配模式 收益分配模式 收益分配模式 收益分配模式 收益分配模式 分级基金杠杆 杠杆：母份额净值单位变化引起B类份额变化的比例 ，即 分级基金杠杆 分级基金杠杆 杠杆连接基础份额与子份额，知道杠杆率，便可以估计子份额净值波动； 分级基金套利 配对转换套利的三个条件： 分级基金套利 分级基金套利 套利策略： 分级基金套利 整体溢价价——套利空间的来源。 分级基金套利 套利机制可以平抑子份额折溢价，消除整体折溢价。 分级基金运作——发售与认购 发售期：一般为三个月； 发售渠道： 分级基金运作——运营及存续 从运营方式看，目前的分级基金可以分为三类： 分级基金运作——申赎机制 申购费率与认购费率类似，不同的基金规定不同，但总体也可分为三类，即： （1）0费率； （2）场内、外申购费均随认购额增大而降低； （3）场外申购费随认购额增大而降低，场内申购费由发售单位设定； 分级基金运作——日常管理 信息披露 分级基金运作——份额折算 份额折算的功能： 分级基金运作——份额折算 分级基金估值——份额净值 净值计算基本原理： 分级基金估值——份额净值 分子——计算日基金资产净值： 分级基金估值——份额净值 分母——计算日发行在外的份额数： 分级基金估值——份额参考净值 适用范围：子份额，封闭期内； 估值技术：”虚拟清算“原则； 分级基金估值——份额参考净值 分级基金估值——份额参考净值 分级基金估值——份额参考净值 分级基金估值——估值技术评价 “虚拟清算” 只是估值技术的一种方法，还可以用其他方法。 总结 总结 创新是分级基金的灵魂，而目前分级基金的只数虽不多，但种类齐全，新发行分级基金如何创新，避免同质化，至关重要！ 附件： “股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1 2 母份额净值 子份额收益 0 B份额 1 1 A份额 约定收益 a (1)保收益点以后（a线以后），则： (2)保收益点以前（a线以前），则： (3)算出A份额净值，再求出B份额净值，即： “股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1 (1)若基金资产净值≥利鑫A份额余额与约定收益之和，则： 如长信利鑫 (2)若基金资产净值＜利鑫A份额余额与约定收益之和，则： (3)利鑫B净值为： “股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1 (1)若基金资产净值≥聚利A份额余额与约定收益之和，则： 又如泰达聚利： (2)若基金资产净值＜聚利A份额余额与约定收益之和，则： (3)利鑫B净值为： 2 “双高”型模式：代表是国投瑞和300基金，子份额共同承担下跌的损失，瑞和小康在母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市场小涨和大涨的投资者。 2 母份额净值 1 1.1 子份额净值 0 瑞和远见 瑞和小康 (1)若 (2)若 分级基金估值——份额参考净值 3 “可转债”模式：代表是兴业合润基金。合润A让渡21%的收益，在母基金下跌时不跌、在母基金涨幅较大时获取共同收益；合润B承担所有下跌的风险，母基金涨幅较小时加倍上涨、母基金涨幅较大时正常上涨。 分级基金估值——份额参考净值 母份额净值 1.21 子份额收益 0 合润B 1 1 合润A 保本 母份额净值 1.21 子份额收益 0 合润B 1 1 合润A 保本 母份额净值 1.21 子份额收益 0 合润B 1 1 合润A 保本 a 4 增强收益模式：代表是国泰估值优势和长盛同庆。母份额净值在阀值以下时类似于“高低”模式，A份额获取约定收益，B份额获得剩余收益；阀值以上时A份额获取增强收益。 母份额净值 1.6 子份额收益 0 估值进取 1 1 估值优先 约定收益 a (1)保收益点以前（a线以前），则： b (2)保收益点以后，阀值以前（a与b线之间），则： (3) 阀值以后（b线后），则： (4) B份额参考净值为： 分级基金估值——份额参考净值 5 混合模式：代表为瑞银瑞福分级，瑞福优先获取约定收益，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。 母份额净值 子份额收益 0 瑞福优先 1 1 瑞福进取 约定收益 a 分级基金估值——份额参