规律异象与有效市场剖析.ppt

投 资 策 略 长期投资：挑选对象 ? 基本面分析 短线操作：把握时机 ? 技术分析 巴菲特：四大经典投资案例 可口可乐：投资13亿美圆，至2003年持有15年，盈利88亿美圆，增值6.8倍。 华盛顿邮报：投资1000万美圆，到2003年持有30年，盈利12亿，增值128倍。 吉列公司：投资6亿美圆，到2003年持有14年，盈利29亿，增值近5倍。 政府雇员保险：持有20年，投资4571万美圆，盈利23亿，增值50倍。 投 资 策 略 技术分析： 追涨杀跌（动量策略） 逆向投资 市场可预测？市场有效？ 投资决策提供数据(预测)支持 有 效 市 场 资本市场 ?? 信息市场：资本市场的运行过程，就是信息的收集、发布、传递、处理、运用和反馈的过程。 信息：过去（已发生）的信息 + 将来（预期）的信息；国家、地区、行业、市场、公司 资本市场有效：在处理信息方面是有效的 ? 资产的价格“正确(correct)”地反应“所有可得的信息” ? 在一个有效市场中，资产价格“完全地反应了(fully reflect)”可得信息。 有 效 市 场 在有效市场中，价格是资源分配的精准信号：当公司通过证券融资时，证券能被正确定价；当投资者挑选投资对象时，付出公平的价格。 ? In short, if the capital market is to function smoothly in allocating resources, prices of securities must be good indicators of value. 有 效 市 场 有效市场的三种形式： 弱有效(Weak Form): 价格完全反应了所有公共信息. 半强式有效(Semi-Strong Form): 价格完全反应了所有公共和公司信息 强有效(Strong Form):价格完全反应了所有公共、公司和私有信息 在一有效市场中，基于现有的信息推测市场、单个资产未来的走势？ 按照中国2011年成品油消费量2.43亿吨来计算，此次调价将为中石油和中石化增收1468亿元 上 证 综 指 Examples Size/small cap effect（规模/小公司效应） January effect（一月效应） Weekend effect（周末效应） Value effect（价值效应） Momentum effect（动量策略） Closed-end fund discount（封闭式基金折价） Post-earnings announcement drift（盈余公告后价格漂移） Returns to IPOs（新股发行抑价） …… January Effect Reinganum (JFE, 1983) showed that most of the size effect occurs during the first half of January from 1962-79. Difference in average daily returns between largest and smallest decile portfolios is about 81 basis points for the first two weeks (about 8 percent per year) – t-statistic = 7.14; From 1980-2002, this difference is about half as large as, but still reliably greater than zero (t-statistic 5); Interestingly, DFA US 9-10 Small Company Portfolio does not show a reliable turn-of-the-year effect from 1982-1995; Suggests that it is the smallest/least liquid stocks that cause this result. Quarterly Trading Patterns of Financial Institutions This article investigates whether different types of institutions have discernible trading motives in response to portfolio disclosures. Results show that banks, life insurance companies, mutual funds, a