Ch06债券价值评估资料.ppt

* 久期与凸性 L C 收益率 价格 * 图中曲线C描述的是理论上固定收益类产品价格与收益率之间的关系（凸性关系）。 用久期来描述利率风险的原理就是用某一价位处的切线（直线L）斜率（也就是曲线C在这一点处的一阶导数）来度量利率变动对债券价格的影响： 久期高估了利率上升对债券价格降幅的影响 久期低估了利率下降对债券价格升幅的影响 * * * 收益率曲线的基本类型 人们的经验观察还发现了三个事实： 第一，不同期限的利率具有共同走势； 第二，当短期利率较低时，收益率曲线很可能向上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲线很可能转而向下倾斜； 第三，收益率曲线向上倾斜的机会最多。 * 利率期限结构的理论解释 利率期限结构的四种理论解释： 无偏预期理论 流动性偏好理论 市场分割理论 优先置产理论 * 无偏预期理论 该理论认为：远期利率是市场对未来短期即期利率的无偏预期。 如果市场预期短期利率将要上升，则期限长的零息债券即期利率要高于期限短的零息债券即期利率，收益率曲线向上倾斜； 如果市场预期短期利率将要下降，则反之。 缺点：很难解释为何收益率曲线向上倾斜的次数要多于向下倾斜的次数。 * 流动性偏好理论 该理论认为：远期利率并不是未来即期利率的无偏预期，而是市场预期未来即期利率加上流动性补偿（或流动性溢价）。 流动性补偿是远期利率与预期未来即期利率之间的差额。 人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。 债券的期限越长，流动性溢价越大。 * 流动性偏好理论 到期收益率 到期期限 含流动性溢价的收益率曲线 不含流动性溢价的收益率曲线 * 流动性偏好理论 该理论推断收益率曲线向上倾斜的机会多于向下倾斜的机会，这与经验观察更吻合。 当预期即期利率上升时，收益率曲线将向上倾斜； 当预期即期利率小幅下降时，收益率曲线也可能向上倾斜； 只有当市场预期利率将要大幅下降时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。 * 市场分割理论 该理论认为： 投资者和借款人由于偏好、习惯或受法律限制而局限于某一类证券市场。这些市场处于分割状态，利率由各个市场的供求关系决定。 一般来说，投资者对长期债券的需求小于短期债券，因此，长期债券市场的资金供给偏少，债券价格偏低，债券收益率偏高，从而导致长期利率通常要高于短期利率，收益率曲线更多地向上倾斜。 * 市场分割理论 该理论的缺点 不能解释为什么不同期限的利率具有相同走势的现象 在市场分割理论中，收益率曲线可以是不连续的。 此外，衍生产品的广泛应用也使得长短期债券市场之间的界限日益模糊。 * 优先置产理论 该理论是对市场分割理论的扩展 一方面认为：投资者具有一定的期限偏好和流动性偏好，习惯在某一类市场上投资，市场是分割的，不同市场的收益率由该市场的供求关系决定，这类似于市场分割理论的假设； * 优先置产理论 该理论是对市场分割理论的扩展 另一方面又认为：当不同市场的收益率存在显著差异时，投资者愿意并且也能够离开原先偏好的市场进入能获得更高收益的市场。与流动性偏好理论类似，不同期限的利率反映了预期即期利率和风险补偿。与流动性偏好理论不同的是，它认为风险补偿并不必然随着期限变长而增加，风险补偿是诱使投资者和借款人从一个市场转到另一个市场的额外收益。 * 第6章 债券价值评估 6.1 债券价值评估基础 6.2 债券内在价值计算 6.3 债券定价五大定理 6.4 利率期限结构理论 6.5 债券久期与债券凸性 * 债券久期的含义 债券久期（Duration） 是考虑了债券产生的所有现金流的现值因素后计算的债券的实际期限，是完全收回利息和本金的加权平均年数。 债券的名义期限实际上只考虑了本金的偿还，而忽视了利息的支付； 债券久期则对本金以外的所有可能支付的现金流都进行了考虑。 * 债券久期的计算 债券久期 债券久期是债券支付的加权平均期限，每一次支付的权重为该次支付现金流现值占债券支付现金流现值总和的比例。 常用的麦考利久期（Macaulay Duration）的计算公式如下： * * 例 设票面价值为1000元、期限为3年、每年付息一次、票面利率为8%的债券，到期收益率为10%。计算该债券的久期。 解答 现金流支付期 现金流 折现因子 现值 现值×支付期 1 80 0.9091 72.73 72.73 2 80 0.8264 66.12 132.23 3 1080 0.7513 811.40 2434.21 合计 ---- ---- 950.25 2639.17 Duration＝2639.17／950.25＝2.78（年） * * 解答 * 债券久期具有下列特性： （1）任何息票债券的久期都小于该债券的名义到期期限；零息（贴现）债券的久期与名义到期期限相等； （2）债券的息票利率与久期之间