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风险价值与期望损失 VaR vs Expected Shortfall 相比期望损失，风险价值具有更好的理论特性 VaR has better theoretical properties than expected shortfall 当两个投资组合结合起来后，总风险价值会提高，但总期望损失不会 When two portfolio are combined the total VaR can increase but the total expected shortfall can not increase 4 市场风险的管理 为市场风险计算一天风险价值（历史模拟方法） Calculating One-Day VaR for Market Risk （the historical simulation approach） 搜集所有市场变量的日波动数据 Collect data on the daily movements in all market variables 第一步模拟假定所有市场变量的变动率与第一天一样 The first simulation trial assumes that the percentage changes in all market variables are as on the first day 第二步模拟假定所有市场变量的变动率与第二天一样 The second simulation trial assumes that the percentage changes in all market variables are as on the second day 以此类推 and so on 4 市场风险的管理 历史模拟法后续 Historical Simulation continued 假设我们使用包括今天的n日历史数据 Suppose we use n days of historical data with today being day n 用 代表变量在第i日的价值 Let be the value of a variable on day I 有 n-1模拟试验 There are n-1 simulation trials 第i次试验假定该市场变量第二天（如n+1日）价值是 The ith trial assumes that the value of the market variables tomorrow (i.e., on day n+1) is 4 市场风险的管理 1天与10天风险价值 One day vs. 10-day VaR 是个近似值 As an approximation 10天风险价值=1天风险价值乘以 10-day VaR= 1-day VaR times 监管者允许该近似值 Regulators allow this approximation to be used 4 市场风险的管理 事后检验 Back-testing 事后检验是一种计算风险价值的方法，用于检验异常情况（损失大于风险价值）发生的频率 Back-testing a VaR calculation methodology involves looking at how often exceptions(lossVaR) occur 备选：a.比较风险价值与投资组合价值的实际变化 b.假设投资组合构成没有变化，比较风险价值与该组合价值的变化 Alternatives: a)compare VaR with actual change in portfolio value and b)compare VaR with change in portfolio value assuming no change in portfolio composition 4 市场风险的管理 中信期货有限公司 中国·深圳 福田区中心三路8号卓越时代广场二期13-14层518048 致 谢 资产支持证券（简化版） Asset Backed Security（Simplified） 4 信用危机 瀑布 The Waterfall 资产现金流 优先段 中心段 股权段 注：瀑布理论是分配个级别资产比例的金科玉律（当优先级别全额偿付的条件下，下一级别才开始参与偿付） A“waterfall”defines the precise rules for allocating cash flows to tranches 4 信用危机