2015年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估08.docVIP

高顿财经CPA培训中心 PAGE 6 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa （3）市销率模型的适用性 市销率 模型 优点 ①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； ②它比较稳定、可靠，不容易被操纵； ③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 局限性 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 适用范围 主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 【例题8·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（　　）。（2013年） A.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业 B.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 C.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业 D.市盈率估价模型不适用于亏损的企业 【答案】C 【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近1的企业，D正确。 4.模型的修正 （1）市盈率模型的修正 修正平均市盈率法 计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市盈率= QUOTE （2）可比企业平均增长率= QUOTE QUOTE （3）可比企业修正平均市盈率= QUOTE （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益 股价平均法 计算技巧：先修正后平均 计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率= QUOTE 其中：i=1～n （2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业每股收益 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值= 【例题9·单选题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是( )。（2011年） A.修正市盈率的关键因素是每股收益 B.修正市盈率的关键因素是股利支付率 C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D.修正市销率的关键因素是增长率 【答案】C 【解析】修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正收入乘数的关键因素是销售净利率。 【教材例8-8】（根据教材改编）乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表8-10所示。用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？ 由于：股票价值=0.5×28.1=14.05（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。 【教材例8-9】依前【例8-8】数据。各可比企业的预期增长率如表8-11所示。 乙企业的每股收益是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。 方法1：修正平均市盈率法 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）=28.1÷14.5=1.94 乙企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益 =1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元/股） 方法2：股价平均法 这种方法是根据各可比企业的修正市盈率估计乙企业的价值： 目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益 然后，将得出股票估价进行算术平均。 （2）市净率模型的修正 修正平均市净率法 计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市净率= （2)可比企业平均股东权益收益率= QUOTE QUOTE （3）可比企业修正平均市净率= QUOTE （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 股价平均法 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的平均修正市净率= QUOTE 其中：i=1～n （2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率×目标企业的股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值= QUOTE QUOTE 【例题10·计算题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值