开放式基金羊群行为实证分析.doc

摘要 开放式基金自２００１年推出以来，一直保持着快速发展的势头，对我国股票 市场的影响也越来越大，目前已成为股票市场上最主要的机构投资者。开放式基 金在丰富投资工具，充实股市资金方面产生了有益的影响，但是对其加剧股市价 格波动的负面效应羊群行为的存在性和显著性一直存在争议。本文选择 Ｃｈａｎｇ，Ｃｈｅｎｇ，Ｋｈｏｒａｎａ（２０００）提出的计量模型，建立一元二次回归方程，对我国 开放式基金中羊群行为的存在性进行实证检验，并对其形成原因做出说明。实证 检验结果表明，我国开放式基金中确实存在着羊群行为，同时本文从投资理念、 基金排名和信息来源等方面对开放式基金中羊群行为的存在原因进行说明。本文 进一步对我国开放式基金的发展现状和投资持股策略进行分析，解释说明开放式 基金羊群行为如何加剧般票市场的价格波动，并对如何减少开放式基金羊群行为 提出建议。 关键词：开放式基金：羊群行为；股票市场 ｌＩ ＡＢＳＴＲＡＣＴ Ｓｉｎｃｅ ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄ ｆｕｎｄ ｗａｓ ｉｓｓｕｅｄ ｉｎ ２００１，ｔｈｅ ｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄ ｆｕｎｄｓ ｈａｖｅ ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ ｖｅｒｙ ｑｕｉｃｋｌｙ，ａｎｄ ｂｅｃｏｍｅ ｔｈｅ ｍｏｓｔ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｉｎ ｔｈｅ ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅ ｏｐｅｎ－ｅｎｄｅｄ ｆｕｎｄｓ ｂｒｉｎｇ ｎｅｗ ｃｈｏｉｃｅｓ ｏｆ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ａｎｄ ｃａｐｉｔａｌ ｆｕｎｄｓ ｔｏ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ，ｗｈｉｌｅ ｔｈｅｒｅ  ａｒｅ ｍａｎｙ ｄｏｕｂｔｓ ａｂｏｕｔ ｔｈｅ ｅｘｉｓｔｅｎｃｅ ａｎｄ  ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ ｏｆ  ｉｔｓ ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｎＴｈｉｓ  ｐａｐｅｒ ｅｍｐｌｏｙｓ ｔｈｅ  ｍｏｄｅｌ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄ ｂｙ Ｃｈａｎｇ，Ｃｈｅｎｇ ａｎｄ Ｋｈｏｒａｎａ（２０００）ｔｏ ｔｅｓｔｉｆｙ ｔｈｅ ｅｘｉｓｔｅｎｃｅ ｏｆ ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒ ｉｎ ｔｈｅ  ｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄ ｆｕｎｄｓ ａｎｄ ｇｉｖｅｓ ｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎ．Ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｓｈｏｗｓ ｔｈａｔ ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒ ｄｏｅｓ ｅｘｉｓｔ ｉｎ ｔｈｅ ｏｐｅｎ ｆｕｎｄｓ，ａｎｄ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｅｘｐｌａｉｎｓ ｗｈｙ ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒ ｅｘｉｓｔｓ ｆｒｏｍ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｂｅｌｉｅｆ，ｆｕｎｄ ｒａｎｌｄｎｇ ａｎｄ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ．Ｆｕｒｔｈｅｒ  ｍｏｒｅ，ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ  ｅｘｐｌａｉｎｓ ｗｈｙ ｏｐｅｎ—ｅｎｄｅｄ ｆｕｎｄｓ ｉｎｔｅｎｓｉｆｙ ｔｈｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ  ｐｕｔｓ  ｆｏｒｗａｒｄ ｓｏｍｅ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ ｔｏ  ｅｆｆｉｃｉｅｎｔｌｙ  ｗａｒｄ ｏｆｆ ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒ ｂｙ ａｎａｌｙｓｉｎｇ ｔｈｅ  ｒｅａｌｉｔｉｅｓ ａｎｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｓｔｒａｔｅｇｙ ｏｆ ｔｈｅ ｏｐｅｎ ｆｕｎｄｓ．  Ｋｅｙ  Ｗｏｒｄｓ：Ｏｐｅｎ Ｆｕｎｄｓ；Ｈｅｒｄ Ｂｅｈａｖｉｏｒ；Ｓｔｏｃｋ ＩＩＩ  Ｍａｒｋｅｔ 致谢 在撰写论文的过程中，首先要感谢我的论文指导老师奉立城老师对我的细心 指导，并在撰写论文的每个环节严格要求，同时提出修改意见，给予了我莫大的 帮助。没有奉老师提出的具有建设性的指导意见，本文将很难顺利完成。另外还 要感谢图书馆借书处和期刊阅览室的管理员，在他们的帮助下我找到了很多完成 论文的资料。同时还要感谢研究生阶段曾经教授我课的老师们，没有他们教给我 分析问题的基本能力和专业知识，我不能完成这样一篇论文。最后感谢２００３级－ 的各位同窗和好友对我研究生三年生活、工作和学习上的巨大帮助，在此祝愿他 们工作顺利，前程似锦。 一  刖罱  在古典经济学中，理性人和完全竞争市场是首要的两个假设条件，按照古典 经济学派的定义，理性人一切行为以自己的最大利益为准则，因此，他不会犯下 感情用事的错误，花的每一分钱都经过仔细的盘算。同样的，经济学家也相信最 完美的市场是一个完全竞争市场，这个市场中的买卖双方参与者众多，以至于没 有人能够以他买卖的数量控制价格；市场中的信息充分流通，任何讯息会迅速传 达给所有的参与者，立即而有效地反映在市场的价格之上，这也是金融市场为效 率市场的重要假设。但是正如凡人不是一个完全的理性人，市场也无法完全符合 完全竞争市场的条件，因此，一旦出现非理性投资人与非完全竞争市