自由现金流、现金股利和过度投资相关性的研究.doc

独  创  性  声  明  本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得安徽财经大学或 其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。  签名：  日期：  关 于 论 文 使 用 授 权 的 说 明 本人完全了解安徽财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的 全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 （必威体育官网网址的论文在解密后应遵守此规定）  签名：  导师签名：  日期： 安徽财经大学硕士学位论文 自由现金流、现金股利与过度投资相关性研究 内容摘要 根据 Jensen 的自由现金流假说，所谓过度投资，即指经理人将企业的 自由现金流投资于净现值为负的项目。在我国，由于国有企业存在所有者 “虚位”、公司治理结构虚化、股权架构不合理等问题，加之我国资本市 场仍处于不成熟阶段，国有企业的过度投资行为尤为显著。普遍存在的过 度投资现象严重制约了国有企业价值的提升。从过度投资的定义就可以看 出，企业之所以会发生过度投资行为，根源就是企业拥有充裕乃至过量的 自由现金流。在信息不对称和利益不一致的状态下，经理人有动机尽量利 用自由现金流进行投资，甚至投资负净现值项目来追求自身利益最大化。 因此想要制约企业的过度投资，就需要制约企业的自由现金流，最直接的 办法之一就是派发现金股利。较高的现金股利支付率可以降低企业的自由 现金流，在一定程度上限制了其投资负净现值项目的机会，进而约束了过 度投资。 文章综合运用了会计学、管理学、计量经济学等相关理论，采用文献 研究、理论研究、实证研究等研究方法，以国有上市公司为视角，对自由 现金流，现金股利以及过度投资的相关性进行深入研究，检验了国有上市 公司自由现金流与过度投资敏感性，以及现金股利对过度投资的约束作 用。并根据研究结论提出针对性政策建议。 本文主要围绕以下几个内容展开：第一，验证我国国有上市公司是否 存在过度投资的现象，通过理论分析及实证检验，发现我国国有上市公司 普遍存在过度投资现象。第二，验证了自由现金流与过度投资的相关性。 通过构建模型发现二国有上市公司的自由现金流与过度投资显著正相关， 且自由现金流为正的公司更容易发生过度投资。第三，验证了现金股利对 过度投资的约束作用。通过实证及比较的研究方法发现国有上市公司的现 金股利对过度投资并没有显著约束作用。第四，在研究结论的基础上对优 化国有企业股利政策、规范红利上缴制度和完善国有资本预算提出政策建 议。 论文的创新点主要体现在：第一，以国有上市公司为样本进行研究， 已有的相关研究都是以整体上市公司为样本，而国有企业是我国国民经济 的主体，因此以国有上市公司为视角具有很强的现实意义。第二，从委托 1 自由现金流、现金股利与过度投资相关性研究  摘要 代理的视角，通过自由现金流将过度投资与现金股利联系起来，拓宽了国 有企业公司治理的视角和领域。第三，以优化国有企业股利政策为研究的 落脚点，通过实证研究的结论对优化国有企业股利政策提供理论参考，具 有很强的时效性和可信度。 关键词：过度投资，自由现金流，现金股利 2 安徽财经大学硕士学位论文 RELEVANT RESEARCH OF FREE CASH FLOW, CASH DIVIDEND AND OVERINVESTMENT ABSTRACT According to Jensen’s free cash flow hypothesis, overinvestment is management investing free cash flow to negative present value projects. In China’s state owned corporations, overinvestment is more severe because of problems such as hidden owner, emptification of corporate governance, unreasonableness of shareholding structure, and the capital market being in an immature stage. The common overinvestment situation has seriously restricted value enhancing of state