2财务管理的价值观念和资本资产定价模型教材.ppt

* * * * * * * * * * * 资产组合的风险与收益 例：设有G、H两只股票： E(Rg)=20%, σg=40%, E(Rh)=12%, σh=13.3%, 相关系数为ρgh Wg=0.25, Wh=0.75 组合的期望值与方差分别为： E(Rp)=0.25×20%+0.75%×12%=14% 资产组合的风险与收益 组合的期望收益与两项资产间的相关系数无关，而组合的标准差则依赖于两项资产间的相关系数。 1) ρgh = 1， 完全正相关，σP =20%； 2) ρgh = -1，完全负相，σP =0； 3) ρgh = 0，不相关，σP =14.1%． 两种证券各自的标准差的加权平均数为： 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) 内容 CAPM的基本假设 CAPM对风险的分类 系统风险——β系数 CAPM模型 CAPM的应用与局限 哈利.M.马科维茨（HARRY M. MARKOWITZ）由于他在金融经济学方面做出了开创性工作,于1990年获得诺贝尔经济学奖。 威廉-夏普（William F. Sharpe）美国斯坦福大学商学院金融学教授，由于他于1964年提出资本市场理论而获得1990年度诺贝尔经济学奖。 1）市场中存在无风险资产，投资者可不受财力的限制，并可以按照无风险利率自由借入（borrowing）借出（lending）资金。 2）投资者是理性的，所有投资者均为风险回避者，他们依照资产收益的期望收益与标准差来衡量资产的收益与风险，并根据“均值——方差”（Markowitz 资产组合选择模式）来理性地进行投资决策。 CAPM的基本假设 3）资本市场是有效、均衡的。信息共享，信息成本低廉；投资者在进行证券交易时不需交纳税项，也不发生各种交易费用。证券价格是一种均衡价格，资本市场处于均衡状态。 4）共同期望假设：投资者对各项资产的期望收益、方差和资产间的协方差的判断完全相同。投资者的效用是由投资收益率的数学期望值和方差决定的。 5）投资者可以准确预测通货膨胀率和利率的变动。 CAPM对风险的分类 系统风险 非系统风险 系统风险 系统风险，又称不可分散风险，市场风险，是由那些对整个市场或整个经济都产生影响，而不仅只对某一证券或某一项投资产生影响的事件引起的投资收益的不确定性。 它是由整个市场或经济系统的运行状况决定的，是经济系统中各项资产相互影响，共同运动的总体结果，无法通过多项资产的组合来分散。 非系统风险 非系统风险，又称可分散风险、公司特别风险。由于行业、公司或项目本身的特殊事件或因素而引起的收益的不确定性。 只与个别资产（企业）或少数资产（企业）自身的状况相联系，是由每项资产自身的经营状况和财务状况决定的，可通过多项资产的组合加以分散。 总风险：由系统风险与非系统风险构成 P15 总风险 非系统风险 系统风险 N 系统风险的衡量——β系数 某种资产的系统风险用β系数衡量 β系数反映个别证券投资收益率变动对市场组合平均投资收益率变动的敏感性 一般用股票指数代表市场投资组合——系统风险反映个别证券投资收益率对市场指数收益率变动的敏感性 市场投资组合的β系数βM=1 βi＜1，证券i价格比总体市场波动性小，证券i的系统风险小于市场的风险 βi＞1，证券i的价格比总体市场波动性更大，证券i的系统风险大于市场的风险 βi=1，证券i的价格与市场一同变动，证券i的系统风险等于市场的风险 βi= 0, 即证券i价格的波动与市场没有关系 βi 0, 即证券i价格的波动与市场为相反, 一般情况下是很少见的 个别证券风险与市场风险的关系 证券市场线 必要收益率Ri (%) 证券的贝塔值β RM RF β=1 . 投资组合的β系数 资本资产定价模型 单个证券的期望收益率： ——CAPM ——市场组合的风险报酬率 ——证券i的风险收益率 ——证券i的必要收益率 ——无风险收益率 某种证券的期望收益 = 无风险资产收益率 + 证券的贝塔系数 × 市场风险溢价 假设现行政府债券利率(RF)为6%，且市场证券平均收益率(RM)为10%，则市场风险溢酬=10%-6 %=4%； 如果βj =0.5则第j种证券的风险溢酬=4%×0.5=2 由此可计算出第j种证券要求的预期收益率为： Rj=6%+0.5×(10%-6%)=8% 如果第j种证券的风险较大，βj=2.0，则此种证券要求的预期收益率为： Rj =6%+2.0×(10%-6%)=14% 如果第j种证券的风险与市场风险相同，βj=1.0，则此种证券要求的预期收益率与市场报酬率相等，即： Rj=6%+1.0×(10%-6%)=10% 截距=RF （无风险收益率）