Chap营运资本管理.说课.ppt

* 1、股利无关论 理论提出：Miller和Modigliani（1961）“Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares” 主要观点：企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把利润在保留盈余和股利之间进行划分。 决定公司价值的只有公司当期和以后各期能获得的营业利润，只要公司接受了所有正净现值的投资项目且可以无成本的从资本市场筹资，则它可以选择把全部利润作为股利支付出去，然后通过发行新股来筹集投资所需资金，它也可以保留全部的利润用以满足投资项目所需要的资金。 * 股利无关论是在一定前提下提出的： 不存在个人或公司所得税 股票无发行成本 股票无交易成本 无信息成本 财务杠杆不影响资本成本 公司的资本预算政策与其股利政策无关 * 2、股利相关论 MM理论是在无摩擦资本市场这一理想环境下得出的理论，但现实世界并不如此，于是有学者认为公司的股利政策会影响公司的价值 股利相关论的主要代表观点： “在手之鸟”理论 Gorden(1959) ，认为“双鸟在林，不如一鸟在手”，尽管公司承诺在未来支付较高的股利，但支付期离现在越远，未来股利兑现的可能性更低。另一方面，资本收益风险要大于股利收入风险，于是在其他情况相同的条件下，股利较高的股票股东对其评价越高，股价越高 。 * 信息传播论 最早由Bhattacharya于1979年提出，后由Miller and Rock(1985)、John and William(1985)以及Ambarish John and Williams(1978)进一步发展起来。 其基本内容是：股利是相对便宜的一种信号传递机制，高质量公司可以支付较高的现金股利，而低质量公司则会因股利成本相对太高只支付低水平股利或根本不支付，这样，投资者就能区别出不同质量的公司，从而给予各自股票以不同的评价。 * 影响股利分配因素： 法律因素：资本保全、企业积累、净利润和超额累积利润 股东因素：稳定的收入和避税、控制权的稀释 公司因素：盈利的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本和债务需要 其他因素：债务合同约束和通货膨胀 * 二、股利政策 剩余股利政策 固定或持续增长的股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策 * （一）剩余股利政策 基本思想：为了保持理想的资本结构，使资本成本最低，股利应当是资本投资过程中的剩余利润。 执行步骤： 根据投资决策确定投资的资金需要量 确定公司目标资本结构，计算所需权益资本额 最大限度的留存利润，满足投资权益资本需求 如果留存不足，通过增发普通股筹集 如果利润超过应留存的利润额，剩余利润支付股利 该政策使股利与利润不直接相关，最大的缺陷是导致股利支付的不连贯性 * （二）固定或持续增长的股利政策 基本内容：公司每年股利在相当长时间内保持不变，当公司预期利润持续上升且公司财务足够灵活，可逐期增加股利的支付额 实行该政策的目的：避免股利减少对公司价值产生不利的影响 缺陷： 股利支付与盈利脱节，在盈利较少时会出财务状况紧张 可能会影响投资方案的实施，或使资本结构偏离目标值 如果公司出现盈利持续下降，无力支付股利，会导致公司价值狂跌 * （三）固定股利支付率政策 基本内容：公司确定固定每次股利的支付率，每次股利支付额=净利润*支付率 实施该政策目的：使股利与公司盈余紧密配合 缺陷： 股利支付额随公司经营好坏而上下波动，极易造成公司不稳定的形象 * （四）低正常股利加额外股利政策 基本内容：公司每年都按期支付固定的正常股利，当盈利大幅度增加时，可适度增发股利 该政策对依赖股利收入的股东具有吸引力，有利于稳定公司价值 * END THANKS 需要借款金额为：$200,000 / (1 - .1) = $222,222 需要支付利息为：0.05 x $222,222 = $11,111 实际利率为： = $11,111/$200,000 = .05555 = 5.56% 应收账款周转率 = $24/$5 = 4.8 次 名义利率APR = 4.8(.02/.98) = .09796 = 9.8% 实际利率EAR = {[1+(.098/4.8)]^4.8}-1=10.19% * 4、存货总成本 存货总成本（TC）为取得成本、储存成本和缺货成本之和。即： TC＝TCa＋TCc＋TCs ＝F1＋K×D/Q＋DU＋F2＋C×Q/2＋TCs 存货管理的目的：保证生产经营正常进行的条件下，尽可能降低存货成本，实现存货成本与收益的最优结合。 即：使得Min(TC) = Min (TCa+TCc+TCs) * 二、存货决策 存货决策是指测算存