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4.4 资本成本 一、资金成本的含义与内容　　1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。　　2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分　　用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有关。　　筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。相当于减少了实际筹资额。　　3.资金成本的表示：一般采用相对数表示。 二、资金成本计算的一般方法（个别资金成本） 资金成本计算的通用模式（以年计算）： 资金成本 = 年实际负担的用资费用 / 实际筹资净额= 年实际负担的用资费用 /（筹资总额－筹资费用） =年实际负担的用资费用 / [筹资总额（1-筹资费率）] （一）长期借款资金成本 长期借款资金成本= 为什么实际负担的利息费用要减去所得税？ 利息的税盾作用：利息税前列支减少了纳税基数。 例，支付100万元股利对公司所得税没有影响，因为税后支付。如果支付100万元利息，将使得纳税基数（税前利润）减少100万元，因此少缴所得税100×25%=25万元，公司支付给债权人100万元利息，因此少缴纳所得税25万元，实际成本是100-25=100×（1-25%）=75万元 【例】　某公司欲从银行借款1000万元,手续费率0.1%，年利率8%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为25%。则该笔长期借款筹资成本为：　　 长期借款筹资成本=　　 *）由于银行借款的手续率很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计，则上式可以简化为：　　长期借款筹资成本=借款利率×（1-所得税率）=8%×（1-25%）=6% **）在实际利率高于名义利率时，应使用实际利率计算资金成本。例如按季度支付利息； ***）如果借款存在补偿性余额，则实际筹资额显著低于借款额，而计息以名义借款额为基数，此时应以实际筹资额作为计算资金成本的依据。 例： （二）债券资金成本 债券资金成本 = （三）普通股的资金成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。 计算方法 股利折现模型 使用资本资产定价模型 无风险利率加风险溢价法 1. 股利折现模型 1）若股利固定　　普通股的资金成本= 【例】　某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股筹资成本测算为： 普通股筹资成本= 2）若股利逐年稳定增长（增长率g） 普通股筹资成本K= +股利固定增长率g 【例】　某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。则该普通股筹资成本测算为： 普通股筹资成本= 2. 采用资本资产定价模型(CAPM)计算普通股成本 股票资金成本Kc= 股票投资人要求的必要报酬率  =Rf +β·(Rm-Rf) 其中，公式记号分别是无风险收益率，β系数，股票市场的平均收益率。 适应于上市公司。 【例】　某股份公司普通股股票的β值为1.5，无风险利率为6%，市场投资组合的期望收益率为10%。则该公司的普通股筹资成本为：普通股筹资成本=6% + 1.5×(10%-6%) = 12% 3. 无风险利率加风险溢价法 股票资金成本Kc = 股票投资人要求的必要报酬率 = Rf + Rr 【例】假定某股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股筹资的成本为：　　普通股筹资成本=5%+8%=13% （四）优先股资金成本 优先股股息固定，税后支付。 资金成本=股息/实际筹资额。 （五）留存收益的资金成本 留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。 如果普通股股利固定： 留存收益筹资成本= 如果普通股股利逐年固定增长： 留存收益筹资成本= 【例】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成本为： 留存收益筹资成本 = 2×（1+3%）/10 + 3%=23.6% 小结 1）个别资金成本用来比较个别筹资方式的资金成本，同时也是计算全部资金综合资金成本的基础。 2）个别资金成本的从低到高排序： 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股 三、综合资金成本 企业使用多种筹资方式，其综合资金成本是资金总成本与资金总额的比值，结果是各种资金的加权平均资金成本。 加权平均资金成本 = ∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重 =