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价值投资如何套用在中国及亚洲地区 谢清海 ? 中道巴菲特俱乐部 俱乐部翻译小组：阿理、亚利、求索、正道、明镜台?? 校译：赵辉 ? 谢清海先生（惠理基金有限公司主席和首席投资总监）： ? 非常感谢，布鲁斯?格林沃德教授，我很感谢今天演讲的机会。我想再次对格雷厄姆和多德投资海尔布伦中心和哥伦比亚商学校表示感谢，当然我也深深感谢你们所有人的到场。我将尽力与你们分享我所知道的——如何在我们关注的领域——东亚及东南亚运用价值投资的原则。 ? 演讲开始之前，根据监管规定，我得告诉你们，我发表的看法仅代表我个人的观点，而不是惠理基金的。至于惠理基金，我们是除日本以外亚洲唯一上市的资产管理公司——甚至在日本，也只有一家此类上市公司，所以有大量可供查询的资料来说明我们是谁和我们做了什么，都是公开透明的。 ? ??? 我们公司在2007年由摩根士丹利和JP摩根推荐上市。公司的使命很简单。我们的使命是为东亚及东南亚建立一座价值投资的殿堂。这个想法是鄙人创设的。我过去其实是一名新闻记者；二十世纪八十年代我为《华尔街日报》工作。严格说来，这个使命真正想表达的意思首先是，我们是最早最著名的价值投资者，其次，我们才是一个中国投资者。这个区别相当重要，因为直到现在，中国已经成为我所称的“听消息”的市场。很多人在中国市场买卖交易，完全是基于他们在报刊看到的或某些人告诉他们的故事。在这个过程中，很难按照教科书定义的基本价值投资理念去实行。 ? 所以，我们正在努力走另一条路。我们在20世纪90年代的标准读本是格雷厄姆和多德的《证券分析》。我们确实相当虔诚地运用它，我们习惯称之为“圣经”。但近些年来，我们换了另外的一本书。我不是在推销这本书，而只是告诉你们我们做了些什么。这本书叫《财务报表分析》，其作者马丁佛莱德森我素未谋面。这是一本简单的书，但和《证券分析》一样价值非凡。 ? ?? ?我们每年大约对2500家公司进行访问，不包括电话访问。那是我们力量的真正来源：这只不过用的是传统老套的调查方式而已。 ? 我们擅长的是把价值投资理论应用于实践——这些理论我和我的同事都学习并认真研究过。实际上，关于理论方面我不认为我们有什么创新的思想可说。但我想我们获得了一些有价值的感悟，我将把这些见解的实际应用和你们分享。这种实践是我们擅长的。在我放下面的幻灯片之前，我想告诉你们，大概在20世纪90年代中后期，我很反感类似“要是……又怎样”之类的大问题，那时候我试图创造一种可持续发展的商业模式，当时的想法是在中国这个非常不成熟的市场坚持价值投资。因为我开始问自己：要是我们能创造一种商业模式——一个价值投资公司来运行，而这个公司不依赖拥有一位（投资）天才、一个明星基金经理或某种神奇的黑盒子，结果会怎样？ ? 也许是因为市场人士或媒体总是讲战胜市场必须得找个天才或者得有明星基金经理，或者是暗箱操作，我甚至开始猜测是否存在某种阴谋。我对自己说，这可不是做投资的长久之策。所以，我开始问自己一些非常简单的问题，比如：是否存在这样一个方法，即使是普通人或从大学直接招聘来的新手，经过锻炼也可以成长为优秀的价值投资者，至少在中国市场得到认可？ ? 因此，这些问题也成了我的一种探求。最初，它只不过是一个想法，但接下来的15分钟，我给你们解释的过程中，这种想法就转变成了现实。 ? 首先，人们必须明白，如果没有优秀的人才，就不可能创造出优秀的产品。所以我刚才所提到的第一个问题或谜题的答案就是培养良好的企业文化。其次，我们要做的还是蛮有意思的，尽管在某些时候我这样讲会招来非议。我认为我已经取得成功了，至少在某种程度上，我把价值投资过程工业化了，把它从一个手工精品转变成了大规模生产的流程。这听起来好像很复杂，但实际上非常简单。 ? 我再给你们做进一步解释，我正试图摆脱依赖天才的投资体制，并努力建立一个体系，转变成可持续可进化的过程。实际上，从上世纪90年代末我们在香港就一直这样做了——有时我们会遇到巨大的困难，有时候也想过放弃，但还是坚持了下来，并且，在这个过程中开创了一个我个人认为相当有价值且事实证明能够持续战胜市场的事业。 ? 我们做的第一步是必须从零起步，这只是就创造一个合适的文化来贯彻执行这个想法而言。在这里，我需要翻回去向你们解释我运作的背景。因为和美国市场有所不同，我们所处的市场是个非常年轻和不成熟的市场。第一家中国大陆的公司是在1991或1990年上市的，我记不清了。有一家叫“华晨”的公司，在美林的帮助下在纽约上市。那是第一家来自中国大陆的上市公司，现在它则是宝马在中国的合作伙伴。 ? ??? 惠理基金发展得太快了，还没有足够的时间把专业诚信的文化做深做到位。这也是为什么你们有时会听到一些非常令人震惊的新闻。证券市场里一些非常基本的职业理念本应在新人刚来的时候就给灌输进去，例如：客户利益第一