第05章：投资管理1剖析.ppt

贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。 再老生常谈一把 归根结底都是 时间价值惹的祸 §5.5 投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标的比较 －净现值与内含报酬率的比较 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 互斥项目 非常规项目 当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR 当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少 －净现值与获利指数的比较 　　　只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异 指标 年度 D项目 E项目 初始投资 0 110000 10000 营业现金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050 NPV 6100 1726 IRR 17.28% 24.03% PI 1.06 1.17 资本成本 14% 14% 净现值与内部报酬率比较的案例 40 30 20 10 6.1 16.59 IRRE =24 1.726 5 10 15 20 25 30 贴现率 (%) 14 · IRRD =17.28 -10 净现值（千元） 净现值与内部报酬率的比较(1) A项目IRR30%，NPV￥100 B项目IRR20%，NPV￥200 How? 投资规模不同 互斥项目 贴现现金流量指标的比较 结论： 净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。 －净现值与内含报酬率的比较（2） 非常规项目 贴现现金流量指标的比较 初始投资额不同时 －净现值与获利指数的比较 　 现金流入量现值与初始投资额之差 　 现金流入量现值与初始投资额之比 结论： 净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。 * 当贴现率为16.59%时，D项目与E项目的净现值相等，该交叉点称为净现值无差异点。当资本成本小于16.59%时，D项目净现值大；当资本成本大于16.59%时，E项目净现值大。 0 1 2 … n -C NCF1 NCF2 NCFn 1/(1+k) 1/(1+k)2 1/(1+k)n 净现值的计算 例 现仍以前面所举大华公司的资料为例来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。 甲方案的NCF相等，故计算如下： 净现值的计算 PI例 乙方案的NCF不相等，故列表计算如下 : 年份t 各年的NCF （1） 现值系数PVIF10%,t （2） 现值 （3）=（1）×（2） 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 3454 2941 2493 2104 4869 未来现金流量的总现值 15861 减：初始投资 - 15000 净现值N