第5讲风险、收益与资本资产定价模型剖析.ppt

本章要求 1-掌握 风险和收益的计量方法 单个证券的风险和收益 投资组合的风险和收益 2-区分非系统性风险和系统性风险区别 3-掌握系统性风险和收益的函数关系 (CAPM-model) 2.VAR:风险值VAR是在一指定的概率水平下，在某一固定期间內，投资可能产生的最大损失值; Thank you ! * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 投资组合多元化的效应 各个证券标准差的加权平均数 投资组合的风险 投资组合的风险 当由两种证券构成投资组合时，只要???1,组合的标准差 就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数 分散化的有限性 假设我们正在经营一个N种股票的投资组合，该组合对各个股票等额投资，于是，每一个股票的投资份额为1/N，投资组合的方差等于： 组合风险与构成组合股票数量的关系 不可分散风险; 系统风险; 市场风险 可分散风险; 非系统风险; 具体企业风险; 特有风险 n ? 组合证券数量大的情况下，方差项被有效地分散掉，但是协方差项不能分散掉。因此，分散化可以消除单个证券一部分风险，而不是全部的风险。 组合风险 系统风险与非系统风险 系统风险 又称市场风险或不可化解风险 一般由共同的因素引起 影响整个证券市场的走势 投资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受的风险 造成系统风险的主要原因包括： 政治、经济周期(如2007年的全球金融危机) 利率、通货膨胀等因素 系统风险与非系统风险 非系统风险 又称为可化解风险，独特风险或特有风险 主要特征 由于公司特殊原因造成 企业经营不善 投资决策失误 包括企业经营风险和财务风险 通过投资组合可以化解 如何衡量一个资产的系统风险?资产的收益与风险之间有什么关系? 我们可以将市场投资组合收益率变化1%的风险标准化为1,其他资产相对于市场组合风险的程度用贝塔系数表示. have a break ! 衡量市场风险的贝塔:单只股票对市场变动的敏感性 市场收益% 戴尔的收益% 2.21 1.0 市场收益每变动1%， 戴尔计算机股票 收益平均变动2.21%，因此贝塔为2.21 证券特征线 衡量市场风险的贝塔 贝塔（?） 单只股票对市场变动的敏感性 股票名称 贝塔 股票名称 贝塔 亚马逊 波音 可口可乐 戴尔计算机 埃克森-美孚 3.25 0.56 0.74 2.21 0.40 通用电气 通用汽车 麦当劳 辉瑞 锐步（Reebok） 1.18 0.91 0.68 0.71 0.69 1996年8月-2001年7月部分美国普通股的贝塔 投资组合的贝塔系数: 证券 投资金额 期望报酬率 贝塔系数 股票A 股票B 股票C 股票D 1000 2000 3000 4000 8% 12% 15% 185 0.80 0.95 1.10 1.40 投资组合的风险 当由两种证券构成投资组合时，只要???1,组合的标准差 就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数 贝塔的统计 定义和计算 技术上的定义 证券i的贝塔值：其中Ri 是证券i的收益率且RM是市场组合的收益率。 直觉上的定义： (i)如果市场收益率变动1%，那么证券i的预期收益将会变动多少？ (ii) 对证券i收益率和市场组合收益率进行回归，回归线的斜率是对贝塔的统计估计。 通过回归估计b 证券收益 市场收益 Ri = a i + biRm + ei 斜率 = bi 特征线 5.3 风险和期望收益的关系(CAPM) 市场的期望收益: 单个证券的期望收益: 市场风险溢价 这个公式对多元化组合中的单个证券也适用。 单个证券的期望收益 这个公式叫做资本资产定价模型 (CAPM) 假设 bi = 0, 则期望收益率是 RF. 假设 bi = 1, 则 证券的期望收益 = 无风险利率 + 证券贝塔 × 市场风险溢价 资本资产定价模型 20世纪60年代中期 William Sharpe,John Lintner,Jack Treynor 资本资产定价模型（CAPM） 在一个竞争的市场中，期望风险报酬与贝塔成正比 股票的期望风险溢酬=贝塔?期望市场风险溢酬 r-rf=?(rm-rf) CAPM模型的金融学含义: 同一个市场中对于同样程度风险的期望风险溢酬应该相同。或者相对于市场投资组合风险为 的资产的单位风险溢酬与风险计量为1个单位的市场组合的单位风险溢酬相同。 资本资产定价模型 期望报酬率（E(Ri)） 资产的?系数 rf SML E(Ri) = Rf + ?i ( E(Rm) - Rf ) 资本资产定价模型 CAPM模型说