第7章股票市场、理性预期理论和有效市场假说剖析.ppt

7-* 第七章 股票市场、理性预期理论和有效市场假说 本章学习目标 首先讨论的是关于股票估值的几个基础理论。这些理论对于我们理解那些每时每刻推动股票价格涨落的因素非常重要。 通过考察理性预期理论，我们将会考察股票市场中的预期因素影响市场行为的运行机制。 通过使用理性预期理论解释金融市场，我们就得到有效市场假说，它对除了股票市场之外的其他证券市场的运行机制提供了一些一般性的解释。 7.1 普通股票价格的计算 发行普通股股票是公司筹集股权资本的一个主要途径。 融资活动的一个基本原则是，任何投资的价值可以通过计算该项投资在其生命周期内产生的全部现金流现值来衡量。 从最简单的可能情况入手来推导股票的估值理论：你购买股票，持有一定时期并获得红利收益，然后出售该股票，称为单期估值模型（one-period valuation model）。 7.1.1 单期估值模型 假设你拥有一笔额外的资金可用于投资，期限为1年。1年后，你会变现投资以支付学费。 在观看了美国全国广播公司财经频道后，你决定购买英特尔公司的股票，你与经纪人联系，得知目前英特尔公司股票的售价为每股50美元，每年派发红利0.16美元。华尔街周评的分析师预测股票1年后的价格将为每股60美元。 你应该购买这只股票吗？怎么估值？ 利用下述公式能够计算出股票的现期价格： 如果你确定Ke=12%，则根据式（7-1），你将会得到 也就是说，该项股票投资产生全部现金流的折现值为53.71美元。由于现在该股票的售价为50美元，所以你会购买这只股票。 7.1.2 推广的红利估值模型 某种股票的现期价格等于所有未来现金流的现值。多期的一般性股票估值公式亦可写为： 而如果Pn是在很遥远的未来才出现的，那么它对于P0的影响就可以忽略不计。则推广的红利估值模型可以重新写为： 推广的红利估值模型认为股票的价值仅仅取决于未来红利的现值，而与其他因素无关。 （7-2） （7-3） 7.1.3 戈登增长模型 假设： 红利的增长率g一直恒定不变； 红利的增长率g必须低于该项股权投资的要求收益率Ke。 式中D0为最近一次支付的红利；g为固定不变的红利预期增长率；Ke为该项股权投资的要求收益率。 上式推导？ 练习：课后习题第四题 7.2 市场中股票价格的确定机制 价格是由愿意出具最高价格的购买者来确定的； 价格是由资产使用效率最高的购买者来确定的； 信息在资产定价过程中发挥了重要作用，一项资产更为完全的信息可以通过减少风险来提高其价值。 考虑购买一种预计下年派发2美元的股票，市场分析专家认为该公司将会按照3%的速度无限期地增长下去。对于公司红利流量的稳定性和预期增长比率的精确性的了解的不同，你要求的收益率为15%，另一位投资者詹妮弗要求的收益率为12%，巴德要求的为10%。每一位投资者估计的股票价值是多少呢？根据戈登增长模型。得到下面的股票价格: 由上表得到该股票市场价格将介于22.22~28.57美元。风险预期值最低的投资者愿意为这只股票支付最高的价格。 我们看到，市场参与者相互竞价，从而确定市场价格。 当市场有新的信息出现时，市场预期会随之发生变化，价格亦随之发生变化。新信息导致预期未来红利水平及其风险程度都发生变化。由于市场参与者不断地在接受新信息，进而修正他们的预期，因此市场价格也在不断地变化中。 应用- 货币政策与股票价格 次贷危机与股票市场 7.3 理性预期理论 预期：是对未来情况的估计。最早马歇尔提出的等待就包含了预期。 理性预期（Rational Expectations），或者，理性预期假说，又译合理预期（Rational Expectation Hypothesis）。在经济分析中假定经济行为的主体对未来事件的“预期”是合乎理性的而得名。 理性预期指针对某个经济现象（例如市场价格）进行预期的时候，如果人们是理性的，那么他们会最大限度的充分利用所得到的信息来作出行动而不会犯系统性的错误，因此，平均地来说，人们的预期应该是准确的。 7.3 理性预期理论 理性预期的思想最初由美国经济学家J.F.穆思在《合理预期和价格变动理论》一文中针对适应性预期（Adaptive expectations）中的非最优特性而提出的，70年代由芝加哥大学的R.E.卢卡斯和明尼苏达大学的T.J.萨金特和N.华莱士等人作出了进一步发展，并逐渐形成理性预期学派。 适应性预期认为： 在过去数据变化的条件下，预期结果随着时间的推移也会发生缓慢的变化。预期仅仅是在过去经验事实的基础上形成的。 特点：在数据变化的条件下，预期结果随着时间的推移也会发生缓慢的变化 缺陷：人们不仅仅依靠的数据来构建自己的预期，有时候他们会迅速地调正自己的预期