第5章实物期权和资本预算剖析.ppt

第四章 实物期权和资本预算 第一节 净现值法则面临的挑战 一、缺陷 1、主观预测 P124例5-1 2、静态（除决策树分析法之外） P125例5-2 二、应该引入柔性投资策略 在项目实施过程中，有许多柔性投资策略，因此，项目持有人可以依据未来事件发展的不确定性做出一些或有决策，而不是简单的接受或永远拒绝。 第二节 金融期权及其价值评估 一、看涨期权和看跌期权 （一）看涨期权 1、定义、欧式看涨期权、美式看涨期权 2、P128例5-3。看涨期权的价格随着执行价格的上升而降低，随着期权到期日的延长而上升。 天创公司股票期权信息 （二）看跌期权 1、定义、欧式、美式 2、看跌期权随着执行价格的上升而上升，随着到期日的延长而上升。 天创公司股票期权信息 二、平价关系 1、看涨看跌期权的效应 （1）投资一股股票+一份该股票的看跌期权 （2）拥有和执行价现值相等的银行存款+购买一份股票看涨期权 投资一股股票+一份该股票的看跌期权：享受股价上涨带来的收益，完全避免掉股票下跌带来的损失 执行价现值的银行存款+一份看涨期权：享受股价带来的收益，保存投资者的银行存款 2、看涨和看跌期权的平价关系 看跌期权价值+股票价格=看涨期权价值+执行价现值 Put-Call Parity: p0 + S0 = c0 + E/(1+ r)T Put-Call Parity: p0 + S0 = c0 + E/(1+ r)T Put-Call Parity: p0 + S0 = c0 + E/(1+ r)T 三、看涨期权价值的决定 1、欧式看涨期权到期日的价值 2、美式看涨期权的价值变动趋势 Market Value, Time Value and Intrinsic Valuefor an American Call 四、布莱克-斯科尔斯模型 1、NPV的无奈和期权等价物 买入一份看涨期权，执行价为100元/股，目前价格为100元/股，无风险年利率为5%。在未来的一年里，股票价格仅有上涨10%或下跌10%两种情形。 期权等价物为：购入半股该公司股票，且按无风险利率借入约45/(1+0.05)= 42.86元。 期权价值：100*0.5-42.86=7.14元 利用避险比率求购置的股票数 避险比率=可能的期权价格变化幅度/可能的股票价格变化幅度=10/20=0.5股 未来损益（一年后） 2、风险中性定价 在风险中性的世界里，投资者承担风险不需要额外的补偿，所有股票的期望收益率均为无风险利率。 例：无风险利率为5%，股票上涨幅度为10%，股票下跌幅度为10%，在风险中性的世界中，股票上涨的概率为： 上涨概率x10%+下降概率x（-10%）=5% ，上涨概率为75% 看涨期权的期望收益为：0.75x10+0.25x0=7.5元 那么看涨期权的现值为7.5/1.05=7.14元 用无风险利率对期权期望收益进行贴现，贴现值就是期权价值。 3、二叉树法 当时间间隔划分的越来越细，单一的投资组合复制期权损益变得不现实时采用。 P134例5-5. 4、布莱克-斯科尔斯定价公式 The Black-Scholes Model 若K=150美元，股票现值S=160美元， r = 5%，期权的期限T=6个月，股票方差为0.3. The Black-Scholes Model 派发红利的欧式看涨期权计算 第三节 实物期权对资本预算的影响 一、实物期权类型 1、延迟期权（看涨期权） 2、扩张期权（看涨期权） 3、放弃期权（看跌期权） 4、转换期权（看涨期权） 二、特点 1、复杂程度高 （1）实物期权难以识别。 （2）实物期权的有效期和行权价格具有随机性。 （3）实物期权的数量具有集合性。比如，嵌入在土地开发项目上的实物期权可能包含土地价格升值所引发的扩张期权、房地产市场前景尚不明朗下的延迟期权等。 （4）实物期权行权的条件性。尽管嵌入在目标项目上的实物期权是一个期权集合，但是，这些期权的行权时间存在先后。 （5）实物期权具有相关性。比如，扩张期权行权在先，放弃期权在后，那么，放弃期权的价值高低必然受扩张期权影响，或者说，放弃期权之前有无扩张期权将对放弃期权价值产生不同的影响。 2、定价困难 （1）标的资产不参与交易。无法利用标的资产（股票）和无风险借/贷构建一个复制资产组合来计算金融期权价值。 （2）资产价格的变化是不连续的。布莱克-斯克尔斯定价模型基于资产价格变化连续的前提假设之上。但是，大多数实物期权存在价格跳跃现象。 （3）方差难以在存续期内保持不变。方差已知且在有效期内保持不变的特征适合于以交易股票为标的物的短期期权。但是，当期权理论应用于长期实物期权时，方差在长时间内难以保持不变，因此，这一假设存在问题。