第5章投资组合理论与资本资产定价模型CAPM剖析.ppt

第5章 投资组合理论与资本资产定价模型 Portfolio Management and CAPM 某一证券的总风险＝系统性风险＋非系统性风险 对于投资者来说，某一证券的总风险（方差）并不重要。 当增加一种证券于组合中，投资者关心的是该证券的系统风险（协方差）——即该种证券对整个投资组合风险的贡献 分离定理对组合选择的启示 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。 在马克维茨的投资组合理论中，计算投资组合风险的工作量很大。 是否有更简单的方式？ 利用贝他系数 其向上倾斜意味着随着风险增加，要求的报酬也增加。 在证券市场线上，所有的股票都可以找到其位置。 以下因素会导致SML移动： 通货膨胀率的影响 由于 = k + IP，当人们预期会发生通货膨胀时，人们为维持自己的实际所得k，会要求增加IP，从而使得名义利率提高，最终导致SML向上平行移动。 风险规避程度的改变 投资者规避风险的程度可由证券市场SML的斜率（—）反映出来。规避程度越大，要求的越大，从而使得SML越陡；反之也然。 股票β的改变 公司业务性质、资产结构或筹资程度以及产业中竞争加剧、公司产品专利的到期，或公司总裁离任等因素均会影响β。β的改变直接影响公司在SML线上的位置，但不会影响SML的变动。 证券市场的均衡 SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空。 SML只是表明我们期望高β的证券会获得较高的收益，并不是说高β的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高β证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多。 当然，从长期来看，高β证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 SML给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上。 系统风险的测定——贝他系数β 贝他系数β衡量的是个别股票报酬率相对于市场投资组合或平均风险股票报酬率的变动（Volatibility）的敏感程度。 由于市场投资组合体现的风险是系统风险，所以贝他系数衡量的风险也是一种系统风险，即个别股票相对于市场投资组合而言的系统风险。 若投资组合中所有的股票的b均为1，则此投资组合会随着股市行情的涨跌而作同幅度的涨跌，且风险程度同于平均风险股票。 当b=0.5时，该股票的系统风险仅为市场投资组合系统风险的一半。例如，该股票在平均股票行情上涨10%时，仅上涨5%；反之也然。 当b=1.0时，该股票的系统风险与市场投资组合的系统风险相同。 当b=2.0时，该股票的系统风险高达市场投资组合系统风险的两倍。 若将具有“高于平均风险或者市场投资组合系统风险”（b1）的股票加入具有平均风险（b=1）的投资组合中，则投资组合的风险会增加。反之，若在具有平均风险性质的组合中加入具有“低于平均风险或者市场投资组合系统风险”( b1 )性质的股票，则投资组合的风险会下降。 因为股票的b衡量的是股票对投资组合风险的贡献程度，故从理论上说，b可以正确衡量出股票的风险（相对风险）——b是股票风险的最佳衡量方法。 据统计分析表明，大多数股票的b介于0.50-1.5之间。 此外，值得注意的是许多证券公司定期公布的b资料，大多数是过去的或事后的b，这些资料有时在预期未来时不具任何意义。 投资组合的b等于构成投资组合证券的b的组合，即： b = x1 b 1 + x2 b 2 + … + xN b N 这意味着投资组合的贝他系数为各组成股票贝他系数的加权平均值。 充分分散化投资组合的风险，依赖于其构成证券的平均b 。因此，构成证券的b平均高，其投资组合的风险就大；构成证券的b平均低，其投资组合的风险就小。 它反映的是个别投资组合报酬率相对于市场投资组合报酬率的变动程度。若个别投资组合中各股票的b较低，则由这些股票组成的投资组合的b也会很低。 * 一项资产在孤立时与作为组合一部分时的风险 3 某项