第8章_基于期权定价理论的企业价值评估剖析.ppt

第8章 基于期权定价理论的 企业价值评估 8.1 期权与期权价值的决定因素 8.2 二项式期权定价模型的原理与应用 8.3 B/S期权定价模型的原理与应用 8.4 实物期权的基本原理 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用 8.1 期权与期权价值的决定因素 1）期权的产生与发展 期权交易(option trading)，是从期货交易发展来的。期权交易历史悠久，其雏形可追溯到公元前1200年。 如今，期权交易已逐渐规范化，其规模也不断扩大，种类不断齐全，已从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币、证券、利率、指数等领域的期权交易。 2）期权的概念和分类 （1）期权的概念 期权(option)，又称选择权，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。 期权也可定义为：授予买方在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利的合约。 （1）期权的概念 执行价格：执行价格又称行权价格、敲定价格或履约价格，是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。 权利金：权利金又称期权费、期权金，是期权的价值。是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。 合约到期日：合约到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。如果期权买方在合约到期日不执行权利，期权合约自动失效。 （2）期权的特点 ①期权的交易对象是一种权利，即买入或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买入或卖出的义务。 ②这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权合约将自动失效。 ③期权合约中买者和卖者的权利和义务是不对称的。 ④期权具有杠杆效应。这意味着期权投资者能以支付有限的期权费为代价，购买到可能无限盈利的机会。 （2）期权的类型 3）期权价值的构成 期权价值由内在价值和时间价值两部分构成。 （1）内在价值 内在价值是立即执行期权合约时可获取的收益。 看涨期权的内在价值=max（S-K，0） S:标的资产现时市场价格 看跌期权的内在价值=max（K-S，0） K:执行价格 （2）时间价值 时间价值是指期权到期前，权利金超过内含价值的部分，即期权权利金减内含价值。 一般来说，在其它条件一定的情况下，到期时间越长，期权的时间价值越大。 3）期权价值的构成 （3）期权价值、内含价值、时间价值之间的关系 4）期权价值的决定因素 决定期权价值的因素主要有六个： （l）标的资产的市场价格 （2）期权的执行价格 （3）期权的到期时间 （4）标的资产价格的波动性 （5）无风险利率 （6）标的资产的收益 4）期权价值的决定因素 决定期权价值的主要因素及影响方向 ： 8.2 二项式期权定价模型的原理与应用 1）二项式期权定价模型的基本原理 二项式期权定价模型，又称二叉树法(Binomial Tree) 二项式期权定价模型的假设主要有： （1）不支付股票红利 （2）交易成本与税收为零（完全竞争和无摩擦） （3）投资者可以以无风险利率拆入或拆出资金 （4）市场无风险利率为常数 （5）股票的波动率为常数 2）二项式期权定价模型的应用 (1)单期二项式定价模型 (2)多期二项式期权定价模型 (1)单期二项式定价模型 例：假设一种股票当前价格为100元，3个月为1期，且已知3个月后股票的价格可能变为120或者80元。假设这只股票不支付股利，无风险利率为12%（连续利率），对一个3个月后可以以110元的执行价格买入该股票的欧式看涨期权进行定价。 (1)单期二项式定价模型 第一步：合成期权（复制期权） 投资组合1：买入1单位股票的看涨期权，成本（现金流出）为C 投资组合2：买入Δ股股票，同时以无风险利率借入终值为B的现金，成本（现金流出）为 （1）单期二项式定价模型 (1）单期二项式定价模型 构造如下投资组合： ----以无风险利率r借入一部分资金B（相当于做空无风险债券）,并且在股票市场上购入N股标的股票。在该看涨期权的到期日，上述投资组合的价值特征与看涨期权完全相同。因此，需要确定B和N究竟应该是多少。 (1）单期二项式定价模型 合成期权的构造成本 等于看涨期权价值 ，即 式中，p常被称为风险中性概率， 例：假设一种股票当前价格为100元，3个月为1期，且已知3个月后股票的价格可能变为120或者80元。假设这只股票不支付股利，无风险利率为12%（连续利率），对一个3个月后可以以110元的执行价格买入该股票的欧式看涨期权进行定