第8章_套利定价理论剖析.ppt

第2节 套利定价理论 统计模型 不能表示资产定价关系 两边取期望值，将结果代入单因素模型公式，整理得 收益的预期值 两种未预期因素造成的 ei预期为零，当组合证券时，各公司的ei相互抵消 ei预期为零，当组合证券时，各公司的ei相互抵消 其中，F是影响所有风险资产的共同因素，资产收益仅对F中的“意外”因素产生影响。 第2节 套利定价理论 贝塔值相同，期望收益不同，存在套利机会 ? A ? B O 0.5 β rB SML rf E(r) 二、贝塔值、期望收益与套利机会 无套利均衡线 rA rO * 当证券预期收益率只受市场预期收益率影响时： 多因素APT模型： 无套利均衡线的方程： 比较 假设不同：CAPM假设要求的要严格的多 APT应用的更广泛 两者的结论基本一致 三、套利定价模型和CAPM * * 又称指数模型，它是建立在证券回报率对各种因素或指数变动的敏感度的这一假设的基础上模型。试图提取那些系统地影响所有证券价格的主要经济力量，对证券回报率的生成过程进行说明。 * * 研究思路 在以上假设的基础上，当投资者能够利用市场上存在的证券，用零投资构造无风险证券组合，并能够赚取正值收益时，套利机会便出现了。 投资者无论其风险偏好如何，都会尽力寻求这样的无风险套利机会 市场上只要有少数投资者发现了这样的机会并进行大量套利，强大市场压力将迫使证券价格恢复均衡。 * 套利定价理论基本的思想：投资者将尽力发现套利机会，以便构造一个套利组合，在不增加风险的情况下，增加组合的预期回报率。 套利机会：实际上是初始投资为零且未来预期收益为正的投资机会 斯蒂芬?罗斯认为：在市场达到均衡时，市场不存在无风险套利机会，此时，资产的预期收益与风险存在正比例关系。 * 两边取期望值——为了考察模型中资产收益与资产期望收益和风险之间的关系 * 根据APT，正确定价在直线上——资产定价线；错误定价——偏离——寻求构造套利组合的机会 * 共同点 共同奠定现代投资学均衡定价理论的基础；都得出了预期收益和风险之间的线性关系 * 第 八 章 框 架 总论篇 理论篇 分析篇 第 一 篇 导论 第 四 篇 证券估值 第 二 篇 资产组合理论 第 三 篇 资产定价与 市场有效性 第 五 篇 投资分析与 绩效评估 第 六 篇 衍生证券分析 * 第七章 资本资产定价模型 第八章 套利定价理论 第九章 有效市场假说 第三篇 资产定价与市场有效性 第一节 多因素定价模型 第二节 套利定价理论概述 第三节 套利定价模型 第四节 对套利定价理论的进一步研究 第八章 套利定价理论 第一节 多因素定价模型 多因素模型的提出 1 多因素模型的理论基础 2 多因素模型 3 一、多因素模型的提出 观点：资产的收益率受多个共同因素影响， 对每个因素的敏感度不同 公式: 第一节 多因素定价模型 Fk为第k个共同因素的值， βik为资产i对第k个因素的敏感性系数。 单因素模型 二、多因素模型的理论基础 第一节 多因素定价模型 * 三、多因素模型 第一节 多因素定价模型 第二节 套利定价理论概述 套利的基本概念 1 基本假设 2 套利定价理论的主要观点 3 构造套利组合的需满足的条件 4 一、套利的基本概念 套利 投资者利用资产定价的不一致，同时买空和卖空这些资产以赚取无风险利润的行为。具体而言，净投资为零且能赚取正值收益的投资方式或投资行为。 空间套利——同一资产、时间，不同空间（e.g） 较为复杂套利——相似证券组合（e.g） 时间套利——同一资产，不同时间（e.g） 同一时间 美国外汇市场上： 1美元=112日元 东京外汇市场上： 1美元=110日元 空间套利 投资者用美元在美国外汇市场上购日元，同时在东京外汇市场卖出美元 现在6个月即期利率为10%，1年期的即期利率是12%。若有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，则有套利机会， 时间套利 投资者按10%利率借入1000万元 签订远期利率协议，按11%利率借入1051万元 投资者按12%年利率贷出1年期的款项1000万元 按远期利率协议按11%利率借入1051万元 偿还利率10% 的借款，本金利息共计1051万元 收回1年期贷款，得本息1127万元 并用1110万元偿还1年期的债务 证券 投资 情形1 情形2 A 400 000 285 715 571 429 B 600 000 300 000 1 200 000 C - 1