第9讲国际资本流动与金融危机剖析.ppt

通过资本市场传导 一是证券组合市场。当投资者在一国证券市场上遭受了大量资本损失时，他往往会在其他国家证券市场上出售证券获取现金。 二是证券组合的重新分配。在国际投资者的冲击下，一个新兴市场的资产收益会发生变化，这同时会导致其他所有新兴市场证券组合的改变。 三是“羊群效应”，即通过影响投资者的预期来发挥作用。 (1)* 六、中国问题的探讨 1.经济中隐含的危机问题 高增长存在经济结构扭曲 社会保障体制不健全与国民高储蓄率 经济政策不当与国际收支双顺差 治理金融危机与房地产泡沫 2.资本项目何时放开问题 2.1 国情 资本项目严格管制为我国防范亚洲金融危机创造了制度性条件 近些年我国放开资本项目逐渐具有内在要求 2.2资本项目放开的好处 增强金融部门活力，提高金融部门效率 降低社会融资成本，享受金融服务专业化的好处 使国内居民能够享在全球范围内实现资产组合多样化 2.3放开资本项目的危害 本国资金大量外流 导致国际收支危机和汇率波动 不利于货币当局管理国内金融活动 2.4中国放开资本项目的步骤 先放开长期项目，再放开短期项目 在长期项目内，向放开直接投资，再放开证券投资 在证券投资内，先放开债券投资再放开股票投资 所有项目中：先放开资本流入再放开资本流出。 “弹性汇率是放松资本项目管制的前提” 中国人民银行14日对外宣布，自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度将由千分之五扩大至百分之一。 波动弹性的增强是汇率市场化改革的一个重要环节，是减少管制、让市场发挥基础性作用的体现 有利于促进人民币汇率的价格发现，有利于完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度建设，有利于维护宏观经济和金融市场的稳定。 链接 /v_show/id_XMjI3NTAwMjE2.html /movie/2011/6/B/F/M79HMMI7B_M79HN9BBF.html 第一，取消政府担保。 第二，保持合理的金融深化。 第三，加强金融监管。 第四，依靠自身结构调整。 道德风险理论 Mckinnon、Pill（1998） 两难选择： 紧缩货币固守固定汇率 放弃固定汇率制度 切断二者关系，资本管制 政府无 法承受 金融自由化 金融 中介 泡沫扩大 风险累积 金融脆弱 呆坏账 增加 外资 撤离 资产价 格下降 固定汇率 制度崩溃 房地产投资 证券投资 过度投资 政府承担 赤字货币化 预期 危机 到来 过度借贷 缺乏 监管 亲缘 政治 政府 担保 风险 意识 缺乏 人才 道德风险1： 政府优先发展某些产业 并为企业和金融机构担保 道德风险2：IMF 资金链条断裂 Krugman（1998），金融过度 信心变化 泡沫破裂 Krugman（2001） 利率 上升 本币贬值 销售下降 资产负债 表恶化 财务困难 银行 健全 Krugman 提出：道德风险并非发挥主要作用，不能用危机后的投资损失说明事先的投资决策是错误的。 相当一部分外资是以不需要政府做担保的股权形式流入的，道德风险在此不发挥作用。 金融危机应归咎于恐慌性的投机冲击。而冲击主要与一国脆弱的金融体系有关，特别是银行的流动性不足有关。 流动性危机理论 流动性危机理论 Radelet和Sachs（1998） Chang和Velasco（1998） 第一，央行发挥最后贷款人作用，防止国内出现大范围的银行危机； 第二，仅用外汇储备无法控制资本外逃；控制短期资本，限制短期资本流入，建立国际层面的最后贷款人防范机制和债务协商机制。 银行体系 恐慌 性的 资本 流出 长期 投资 中途 变现 企业 出现 资不 抵债 金融 体系 脆弱 预期流 动性不足 信心 不足 投机资 本变化 国际性流 动性不足 采取固定 汇率制度 短期外债与 外汇储备关系 冲击固定 汇率制度 缺乏 充分 信息 亚洲金融危机 集体性 M2和外汇储备比 值对危机的测度。 国际资本危机理论 Calvo（1998） 大规模的外资流入、波动和逆转是导致金融危机的重要原因。 第一，银行具有放大经济周期的作用。 第二，外部资本的流入导致信用扩张。 第三，外资通过银行业使本国宏观经济和金融业脆弱性增强 经济增长 前景看好 国外资 本流入 总需求 增加 资产价 格上升 银行信 用扩张 实际经济 增长 预期 提高 国外资 本流入 总需求 增加 资产价 格上升 银行信 用扩张 经济 开始 脆弱 消费 贷款 扩张 投机 贷款 扩张 资产 价格 风险 经济 冲击 资产价格崩溃 借款人财务恶化 银行经营恶化 银行挤提 资本外逃 危机爆发 经济过热、实际汇率升值、经济项目恶化、资产泡沫、不良贷款增加、进入恶性循环 风险投 资增加 银行业危机 1980年代，货币危机和银行危机相伴而生。 Velasco1987：银行业危