第10章货币政策战略与策略剖析.ppt

三、充当操作目标的变量 （一）存款准备金 (Required Reserve) 商业银行存款准备金=库存现金+在央行（法定/超额）准备金存款 （我国存款准备金政策实践） 优点： 1）具有可测性和一定的可控性 2）与货币政策目标有相关性 存款准备金→商业银行贷款能力和存款派生能力→货币供应量（流通中现金+存款）→社会总需求 （理论依据：存款派生模型） 局限： 1）央行对商业银行超额准备金的控制力较弱 2）存款准备金和货币供应量之间的联系存在不稳定性 （存款扩张乘数在现实中受多种因素影响） 3）流通中的现金和银行存款之间可迅速转化（央行不能单纯控制存款规模） （二）基础货币（Monetary Base） 基础货币=流通中现金+商业银行存款准备金 优点： 1）具有可测性 2）央行拥有一定控制力 3）与货币供应量正相关 货币供应量=基础货币×货币乘数 ——各国中央银行普遍将操作目标由存款准备金扩大到基础货币 （三）短期利率 ——主要是同业拆借利率 中央银行通过公开市场操作、调整再贴现率 → 直接影响短期利率 → 引起长期利率的追随性变化 ? 常用的货币政策中间指标 （1）长期利率（中期指标）和 短期利率（近期指标） （2）货币供应量（中期指标）和准备金（近期指标） 4.2 策略：泰勒规则 泰勒规则指出，联邦基金利率应该等于通货膨胀率加上一个“均衡”的实际联邦基金利率再加上两个缺口的加权平均值： （1）通货膨胀缺口，当前通货膨胀率减去目标通货膨胀率，（2）产出缺口，实际GDP与潜在充分就业水平下的潜在GDP估计值之间的百分比偏差。这个规则可以写成： 泰勒假定均衡的实际联邦基金利率为2%，适当的目标通货膨胀率也是2%，通货膨胀缺口和产出缺口的权重都是1/2。 假定通货膨胀率为3%，则联邦基金利率水平应设定在多少？ 泰勒原理（Taylor principle）：货币当局应该将名义利率提升至高于通货膨胀率的升高幅度的水平。 泰勒规则中存在通货膨胀缺口和产出缺口可能意味着，联邦储备体系不但需要将通货膨胀水平置于可控范围之内，而且应该减小产出围绕其潜在水平出现的周期性波动幅度，同时关注通货膨胀和产出波动。 图19-5 1970~2008年间联邦基金利率的泰勒规则 中央银行能否直接遵循泰勒规则： 1.货币政策具有滞后性，要求中央银行提前进行预测经济变化 2.经济的真是模型无从获得，需要中央银行的艺术性与科学性。泰勒规则的机械性使其不可能产生最佳货币政策。 3.经济是不断变化的，因此泰勒规则的模型与系数也是变化的。 4.金融危机期间需要非常规货币政策。 5 中央银行对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教训 资产价格泡沫（asset-price bubbles）：资产价格显著提高，偏离其基本价值并最终剧烈地破灭。 5.1 资产泡沫的两种类型 信贷驱动型泡沫 结果：资产价格远远高于其基础价值。 单纯由非理性繁荣驱动的泡沫 纯粹由过于乐观的预期所驱动的、没有伴随着信贷急剧扩张过程的泡沫，给金融体系带来的风险要小得多。 5.2 中央银行应该对泡沫采取应对措施吗 格林斯潘控制下的美国联邦储备体系采取的立场是，中央银行不应该对泡沫采取应对措施。他认为，泡沫几乎无法辨认。除非中央银行或者政府的官员比市场参与者更加精明，否则也不可能在这种类型的泡沫出现时及时发现它们。 5.3 货币政策是否应该尝试打破资产价格泡沫 关于运行货币政策措施通过将利率提高到实现物价稳定和保持经济稳定的水平上来打破泡沫的方案，存在着三种有力的反对意见： 首先，即使资产价格泡沫是由信贷驱动而产生的，并且能够识别到，但此时提高利率对资产价格的影响也有相当大的不确定性。 其次，存在着许多不同的资产价格，在任何一个时点上，泡沫可能只存在于一小部分资产之中。 最后，采取货币政策行动以打破泡沫可能产生某些不利于整体经济运行的影响。 结论 不应该运用货币政策来打破泡沫。 资产价格与货币政策 危机前共识的危害： 1.取消宽松政策的延迟 2.央行能力的欠缺：产出缺口的动态变化 核心通胀的局限性 金融失衡与通胀之间的关系 危机后的改革：1.价格稳定作为首要目标 2.关注货币与金融变量、拓展政策工具 5.4 运用其他种类的政策应对泡沫是否恰当 宏观审慎监管（macro-prudential regulation），似乎是治理信贷驱动泡沫问题的恰当方法。 无论是中央银行还是由其他政府实体进行的金融调控和金融监管，都可以防止那些可能导致信贷急剧扩张进而引发资产价格泡沫的过度冒险行为。次贷危机的事例表明，随着信贷的急剧扩张，资产价格就会不断膨胀，这导致了金融机构中的资本缓冲作用进一步上升，从而在资本金要求不变的