第18章股利和股利政策剖析.ppt

第18章 股利和股利政策 本章主要内容 18.1 现金股利和股利派发 18.2 股利政策起作用吗 18.3 偏爱低股利的真实世界因素 18.4 偏爱高股利的真实世界因素 18.5 真实世界因素的一个解答 18.6 制定股利政策 18.7 股票回购：现金股利的替代方案 18.8 股票股利和股票分拆 18.9 概要与总结 股利的不同形式 许多公司支付常规现金股利 公众公司通常每季支付股利 有时公司会插入额外股利 极端例子是清算性股利 通常公司会宣布股票股利 现金不流出公司 公司增加股票在外流通数量 有时公司宣布其他种类的股利 股利的衍生形式 股票回购,股票分割,配股,转增 18.1 现金股利和股利派发 股利（dividend）：一般指的是从盈余中派发出去的现金。 1、正常现金股利：每季支付。 2、额外股利 3、特别股利 4、清算股利 18.1 现金股利和股利派发 18.1.1 现金股利 正常现金股利：每季支付。 18.1.2 派发现金股利的标准方法 每股股利 股利收益率 股利派发率 18.1.3 股利派发：顺序表 宣告日 除息日 登记日 派发日 18.1.4 对除息日的进一步讨论 在完美世界，股票将在除息日下降要支付的每股股利数额。 除息与除权 除息：除息是指除去股票中领取现金股息的权利。 除权：除权是指除去股票中领取股票股息和取得配股权的权利 除权或除息基准日，该日交易的股票已被除权或除息处理，不再享有分红派息和配股的权利。 除权除息的计算 沪市：? 深市 例 某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考价为：  云南驰宏锌锗股份有限公司2006年度分红派息实施公告 公司本次分红派息方案为每股送红股1股并派现金人民币3.00元(含税),即每10股送10股并派现金人民币30元(含税) ????●股权登记日：2007年4月11日 ????●除权(除息)日：2007年4月12日 ????●新增可流通股份上市流通日：2007年4月13日 ????●现金红利发放日：2007年4月18日 18.2 股利政策起作用吗 股利政策：指公司在平衡企业内外部相关利益者利益的基础上，对企业的净利润（扣除提取的公积金）如何进行分配而采取的基本态度和政策。 18.2 股利政策起作用吗 股利政策的重要性 涉及公司的资金分配、筹集和资本结构问题； 对公司的股价产生影响，是争取潜在投资者和债权人的重要手段； 直接关系公司的融资政策、资本结构、对管理层的监督以及公司的持续发展； 可为公司树立良好形象。 18.2 股利政策起作用吗 18.2.1 股利政策无关性的一个说明 股利无关论：无论派发现金股利多少，或者改变现金流量顺序，股票价格都不变。 假设： 企业的投资政策和融资政策已经确定 存在完美的资本市场 结论：在完美的资本市场中，企业的市场价值不受股利政策的影响。 18.2 股利政策起作用吗 18.2.2 自制股利 股东把收到的股利，再投资购买公司股票。股东可通过自制股利来创造任何形式的收益。 18.2.3 测试 股利政策是不相关的。 代理模型 MM股利无关论假设管理者是股东的完美代理人，股东不需要对管理层付出监督和约束成本。 放宽了这一假设。 结论：认为公司股东和管理层之间存在委托代理关系，由于发放股利可以减少管理层可以控制的自由现金流量甚至还需对外融资，所以发放现金股利能够使公司管理层接受更多的来自资本市场和债权人的监督，从而降低企业的代理成本，但由于对外融资会增加交易成本，所以最优的股利政策应该使代理成本和交易成本之和最小。 信号理论 放宽了MM股利无关理论的投资者与管理层拥有相同信息的假设。 结论：认为管理层与投资者之间存在信息不对称，股利是管理者传递其掌握的企业内部信息的一种手段。股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定影响：当公司支付的股利水平上升时，公司股价上升；反之，则下降。 18.3 偏爱低股利的真实世界因素 18.3.1 税 当个人税率高于公司税率时，公司将降低股利派发。 18.3.2 预期报酬率、股利和个人税 由于资本利得税较低，个人所得税较高，低股利政策是合理的。 18.3.3 发行成本 18.3.4 股利限制 18.4 偏爱高股利的真实世界因素 18.4.1 对当前收入的渴望 自制股利的争论的前提是没有交易成本。 18.4.2 消除不确定性 那些有大额的当前消费需求的投资者将偏好较高的当前股利。 18.4 偏爱高股利的真实世界因素 18.4.3 高股利的税