第18章股利政策：为什么相关剖析.ppt

* 15 * 16 * 17 McGraw-Hill/Irwin Copyright ? 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 18-* Click here for title 第四篇 资本结构和股利政策 第十八章 股利政策：为什么相关 章节概要 18.1 股利的不同种类 18.2 发放现金股利的标准程序 18.3 基准案例：股利无关论的解释 18.4 税收、发行成本与股利 18.5 股票回购 18.6 预期报酬、股利与个人所得税 18.7 赞成股利正常的现实因素 18.8 现实因素的解决 18.9 我们了解和不了解的股利政策 18.10 本章小结 18.1 股利的不同种类 许多公司发放常规现金股利 公众公司通常按季度发放 有时公司会发放额外现金股利 极端情况下，公司会发放清算股利 经常公司会以股票的方式发放股利，即股票股利。 没有现金流出企业 企业增加了流通在外的股票数量 有些公司发放实物股利 . 18.2 发放现金股利的标准程序 股权登记日 – 这个时间点拥有股票的投资者将获得股利。 除息日 – 除息日之前买入股票的投资者将获得股利，而在除息日或除息日之后买入的投资者不能获得股利。 现金股利 – 公司给股东支付现金股利 发放现金股利的程序 25 Oct. 1 Nov. 2 Nov. 6 Nov. 7 Dec. 股利宣布日 附有股利日 除息日 登记日 支付日 … 股利宣布日： 董事会决议支付股利 附有股息日：投资者可以获得股利的最后一天。 除息日：投资者可以获得股利的第一天 登记日： 除息日前后的价格行为 在理想世界中，股票价格在除息日会下跌。 $P $P - div Ex-dividend Date 股票价格在除息日下跌 -t … -2 -1 0 +1 +2 … 由于个人所得税的关系，股票价格的下跌将小于股利额。 18.3 基准案例：股利无关论的解释 争论的焦点是股利无关。 既然投资者不需要把股利转换为股份，那么他们就不会为公司支付高的股利承担一个高的成本。 换句话说，股利政策不会影响公司的价值。因为投资者通过自制股利来创造任何的收入。 自制股利 Bianchi Inc的股票价格 $42 ，支付现金股利$2。 投资者Bob有 80股，希望获得每股 $3的现金股利。 Bob自制的股利策略是： 支付股利后，卖出2 股 自制股利 股利带来的现金流 $160 出售股票带来的现金流 $80 总的现金流 $240 持有股票的价值 $40 × 78 = $3,120 $3 股利 $240 $0 $240 $39 × 80 = $3,120 股利政策无关论 既然投资者不需要把股份转换为现金，那么股利政策对公司的价值没有影响。 在前面的例子中，投资者 Bob 初始财富是：$3,360 获得每股 $3的股利后，其财富总额仍为$3,360 获得每股 $2的股利并在支付股利后卖出2股，则该投资者的总财富为仍为$3,360 股利无关论：例子 Shimano USA 有2 百万股的股票流通在外，每股价格是$15。公司宣布发放50%的股票股利。发放股票股利后，该公司在外流通的股票有多少股？ 50%的股票股利会使公司的股票数增加50%： 2 百万股×1.5 = 3 百万股 发放股票股利后，股票的价格是多少，公司的价值是多少？ 公司的价值是2百万 × $15 /股 = $30 百万。 发放股票股利后公司的价值保持不变。每股价格 = $30百万/ 3百万 = $10 /股 股利与投资政策 公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项目，一提高股利或用于支付首次股利。 如我们前文所指出的那样，股利无关论的假设之一是，“公司的投资决策事前已经确定，不会因股利政策的变化而改变” 。 18.4 税收、发行成本与股利 在没有税收的世界中，现金股利是公司与股东之间的“利益形式的转换”。 公司 股东 现金：发行股票 现金：股利 在有税收的世界中，政府受益。 政府 税收 18.4税收、发行成本与股利 在存在个人所得税市场中，我们可以得出三点结论： 公司不应该通过发行股票来发放股利 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道。 尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但这尚不足以诱导公司取消所有的股利。 18.5 股票回购 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金股利。 近年来，股票回购已成为公司向股东分配利润的一种重要形式。 股利与回购 $10 = /100,000 $1,000,000 = 每股的价