第四章共同基金和对冲基金剖析.ppt

★共同基金与对冲基金 都是代表个人或企业投资，是不同投资人的资金被汇集到一起进行投资，投资资产的选择由基金经理确定，投资原则是达到某个事先阐明的目的。 某些国家将共同基金称为单位信托，其目的是为了满足一些相对较小规模的投资人的需求，对冲基金是为了吸引一些富有的个人以及类似养老基金的机构投资者。 对冲基金所受的监管规定要远远弱于共同基金，可以实施较大范围的投资策略，运作透明度相对较差。 4.1 共同基金 对于小客户而言，共同基金所提供的一个投资亮点是基金所提供的分散化的投资机会。 对于每个客户而言，平均的交易费用较低。 共同基金为投资人提供了一个好的投资途径，许多小的投资人将资金汇集到一起进行投资，在付出较小费用的前提下达到风险分散的效应。 有些共同基金由专长于资产管理的公司提供，例如富达基金；有些共同基金由银行提供，例如摩根大通；有些保险公司也提供基金，例如州立农业保险公司。 共同基金受美国证券交易委员会监管。 市场上现在有不同形式的共同基金： （1）投资于期限大于1年的固定收益债券的债券型基金（Bond funds）； （2）投资于普通及优先股的股票基金（Equity funds）；（★最流行） （3）投资于股票、债券及其他产品的混合式基金（Hybrid funds）； （4）投资于期限小于1年的有息证券的货币市场基金（Money market funds）。 The classic study is by Jensen in 1969. His results have been confirmed in later studies The average alpha of all funds is slightly negative. Good performance by a mutual fund manager in the past is not a good guide to future performance 经典案例：基金经理VS黑猩猩 关于基金经理的业绩和投资能力，华尔街日报曾作过一个实验。 把一个飞镖盘布置成一个贴满股票名字的盘子，然后让一个黑猩猩去投掷飞镖选择股票，那么长期来说，这个猩猩胡乱掷出飞镖构建的投资组合的业绩，和一个由投资经理精心选择个股构建的组合的业绩会不相上下。 对我国基金行业的股票型基金和债券型基金的研究发现，它们均表现出一定的业绩延续性，并且债券型基金的业绩延续性相对更强。 第一个对冲基金公司琼斯对冲基金是1949年在美国创立的，结构是普通合伙形式，规避证券交易委员会的监管。 琼斯在其交易组合中持有他认为价格被低估的股票的长头寸，并同时持有他认为价格被高估的股票的短头寸。 对冲一词意味着基金的风险是被对冲的，琼斯的交易策略确实涉及对冲，他的头寸对市场的整体方向没有太大的风险暴露。因为它的长头寸基本与短头寸持平。 对冲基金的费用为“2+20%”，则： （1）投资的预期回报：0.4*60%+0.6*（-60%） =-12%； （2）基金经理的回报： ①如果投资回报为60%的盈利，对冲基金的收费为2%+0.2*60%=14%。 ②如果投资回报为60%的损失，对冲基金收费为2%。所以，基金经理的回报=0.4*14%+0.6*2%=6.8%； （3）投资人的回报： 0.4*（0.8*60%-2%）+0.6*（-60%-2%）=-18.8。 4.3.2 Dedicated short 专事卖空的基金经理会投入全部精力专门寻找那些价格被高估的公司，卖空这些公司的股票。 4.3.3 Distressed securities 信用级别为BB或更低的债券被称为“非投资级”或“垃圾债券”，信用级别为CCC的债券被称为受压债券，信用级别为D的债券是处于违约状态的债券。 一般来讲，受压债券的价格远低于其票面价格，受压债券的收益率与政府债券收益率的差值可能高达10%，当然投资人只有在这些债券仍能支付利率和本金的前提下才能挣到高收益。 4.3.4 Merger arbitrage 4.3.5 Convertible arbitrage 4.3.6 Fixed income arbitrage 4.3.7 Emerging markets 4.3.8 Global macro 4.3.9 Managed futures 4.2.2 Incentives of Hedge Fund Managers (pages 53-54) The incentive c