第四章折现现金流量估价剖析.ppt

第四章 折现现金流量估价 现金流价值评估的基础：时间价值 金融资产的价值来源于货币的时间价值，它是指货币随着时 间的推移而形成的增值。 一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值 高于未来时刻等额货币的价值，这种不同时期发生的等额货币在价 值上的差别就是货币的时间价值。 时间价值可以视为不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时 间推移而增加的价值。 一、单期投资的情形 货币的时间价值可表现为终值与现值的差额，也可表 现为同一数量的货币在现在和未来两个时点上的价值之差。 单期投资一般只涉及单利（simple interest）的计 算，即本期的投资收益不用于下一期的再投资。 终值（future value）分析 现值 (present value)分析 1、终值方法： FV为终值，PV为现值。计息年数为1年， r为年利率或贴现率（discount rate）。 ?FV = PV (1 + r) 2、现值方法： 是金融领域价值衡量的最基本方法，是基础资产定价 的基本方法，也是投资项目评估的基本方法。 PV = FV/（1+r） A公司的金融分析师考虑是否建议公司以85 000美元购置一块土 地，她确信明年这块土地将升值到91 000美元。公司将从中获益 6 000美元。若银行的利率为10%，公司是否应该对这块地进行投资？ 1、终值方法： 若将85 000存入银行，一年后可得到： ?FV = PV (1 + r) = 85 000*（1+10%）= 93 500 大于91 000美元，高于土地的升值幅度 2、现值方法： PV = 91 000/（1+10%）= 82 727 一年后土地价值91 000美元的现值小于当前的投入85 000美元。 3、净现值（net present value）方法 NPV = -85 000 + 91 000/（1+10%）= -2273 总之，这笔土地投资时不划算的。 B公司是一家从事现代绘画投资的公司。它的经理正在考虑是否 值得以400 000美元购买一副毕加索真迹，然后来年出售。他预计这 幅油画一年后会值480 000美元。当然这幅画一年后升值到480 000美 元只是一个估计，也许会值得更多，也许不值这么多。如果银行利率 为10%，公司是否应该买这幅画？ 我们用现值方法计算： PV = 480 000/（1+10%）= 436 364 高于当前投入的现值400 000美元，似乎应该购买这幅画。 但是，这10%是人们投资于一个无风险项目所获得的收益率，而投 资油画风险很大，需要一个更高的贴现率。 因此，经理选择25%作为贴现率，来反映这笔投资的风险。换言 之，他认为25%才是这个风险投资项目的合理补偿。 PV = 480 000/（1+25%）= 384 000 低于投资现值400 000美元，该油画的价值被高估了，应该放弃 这笔投资。 二、多期投资的情形 多期投资涉及到复利（compound interest）的计算 问题，即上一期投资的收益在下一期进行再投资的问题。 复利就是利息再投资所获得的利息。 1、终值方法： ?单利算法：FV= PV (1 + nr) 复利算法（一年计一次利息）：FV= PV 离散复利(一年计m次利息)：FV= PV 连续复利算法(m趋向无穷大)：FV= PV 某甲现有资金10 000元，他计划在5年后购买一辆车，预计5年后该车价格会达到16 105元。他必须以多高的利率存款，才能在5年后购买得起那种汽车。 2、现值方法 当利息转化为预期收益，市场利率转化为贴 现率时，货币的时间价值一般化为金融资产的时 间价值。 与上面相对应： 一年计一次复利：PV=FV/ ； 一年计m次复利：PV=FV / ； 连续复利： PV= 某乙三年后将收到10 000元，他可以用8%的 收益率进行投资，这样8%就是他合适的贴现率。 那么，他未来这笔现金流的现值是多少呢？ 某公司计划做一项价值50 000元的投资，项目在未来三年末分 别可以获得25 000元、20 000元和15 000元的现金流。三年后项目 残值为零，不能产生任何现金流量。适用的贴现率为7%。请问公司 是否应该做该项投资。 年 现金流 现值系