第三章风险与收益ppt.ppt

三、套利的原则 套利是利用同一种证券或证券组合的不同价格赚取无风险利润的行为,套利的结果最终使市场达到均衡状态 具有相同因素敏感性的证券或组合应具有相同的预期回报率，否则，投资者将利用证券或组合间预期回报率之间的差距进行套利 四、套利定价模型的结论： 证券的实际收益率不是只受单一市场风险因素的影响，其脱离期望值的原因是由许多种相互独立的基本经济因素所造成的，例如，行业状况、通货膨胀率、长短期利率差异、高风险债券与低风险债券之间的利率差异等。、 2. 与资本资产定价模型(CAPM)把证券组合的系统风险作为证券组合对市场收益率的敏感系数(即?系数)一样，套利定价理论假设证券的风险反映在证券对重要的经济因素变化的敏感系数之中，并且，这些经济因素的变化是指不可预测的部分。 3.任意两种股票或证券组合，若对任一经济因素的变化具有相同的敏感系数，则必有相同的期望收益率。否则，人们将会利用套利行为来赚取无风险收益。 4. 对宏观经济因素不可预测的变化有着高度敏感性的组合要给投资者提供高的预期收益。 根据套利定价理论，证券的实际收益率(因素模型)如下： 式中： α:代表当所有风险因素为零时的证券收益率， 即预期的收益率； F: 代表各种风险因素的未预期的变化, 即“异动”或“变动”部分。因为有关任 何因素变化的信息都可以分为预期的变化 和未预期的变化两部分。只有未预期到的 变化才会引起证券价格的变动。预期到的 变化已经反映在证券当前的价格之中了。 β：是对风险因素的敏感系数，它表示这个因素变动一个单位时所引起的证券收益率的变动量。较高的β值表明证券收益率对某个特定因素的较高的敏感度； εj：表示随机误差项，它表示只影响该证券的特定风险因素，即非系统性风险，其期望值为零。在套利定价模型的推导过程中，一个基本假设是通过分散化可使误差项减至为零。 套利的概念是建立在同物一价原理的基础上的，即两种具有相同风险的证券其收益率必然相同，否则存在无风险套利的机会。 五、资本资产定价模型（CAPM）与套利定价理论（APT） *APT 适用于经多元化投资分散风险的投资组合，并不适用于个别证券。 *应用APT，可能发现一些个别证券被错误定价——不位于SML上。 * APT的适用性更广，因为使用APT不需要假定市场组合的情况，就能知道预期收益与贝塔之间的关系。 *可由APT 推广出多因素模型。 一项无风险资产和多项风险资产的机会集合—新机会集合 RF M Y X σM 收益率 资本市场线（CML） 0 资本市场线（Capital Market Line CML） 在期望收益与标准差的坐标图纵轴的无风险收益处，向有效边界引出资本配置线，寻找单位风险获得风险溢价最高的组合。 所有的资本配置线中，在与有效边界相切的点M，单位风险获得的风险溢价最高，这个切点就是有效组合在加入无风险资产后的最优资产组合，这条资本配置线是最优的资本配置线。 由于市场组合是以市场全部证券构造的所有组合中，风险最小的组合，因此，资本配置线与有效边界相切的M点，就是市场组合之所在。这条最优的资本配置线因为通过市场组合，就被称为资本市场线。 投资者风险收益无差异曲线与新有效集合之结合—投资者最优组合 M X Y A B RF a=1，100%用于组合资产M E（RP） σ（RP） 0 风险资产市场组合 风险资产市场组合M：它表明全部投资者在均衡条件持有的风险资产组合。称为市场组合资产，定义为：根据资产的市场价值权数持有的、由经济中各种资产形成的组合资产。市场组合资产中第i项资产的权数是： 在给定的股票市场，以市场全部证券构造的所有组合中，有一个特殊的组合，组合内各证券的投资比例，就是该证券的市值占市场总市值的比例，显然这个组合对给定的市场具有最好的代表性，因此可以称之为市场组合。 市场组合 市场组合只具有系统风险,没有了非系统风险,自然而然成为理性投资者作资产配置时理想的风险资产。 理论上,所有投资者都会选择市场组合作为他们的最优风险资产组合,只需要根据自己的风险偏好(风险厌恶程度),调整自己在市场组合与无风险资产上的配置比例 风险的均衡价格 资本市场线（CML）的方程式： 式中： － －资本市场线上组合资产的期望收益率； － －无风险利率； － －市场组合的期望收益率； － －市场组合收益率标准差； － －资本市场线上的组合资产的收益率标准差 资本市场线（CML）和风险的均衡价格 RF M E(RP) σ(RP) CML I J 斜率=[E（RM）- RF]/σM=风险的均衡价格 资本市场线表明有效证券组合的预期收益率和标准差之间的均衡关系。由于投资者面临同样的有效集合，他们选择不同证券组合