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华龙期货研究中心 闫峰峰 第一部分 2015年行情回顾 一、2015年白糖指数整体上扬，走势呈现先扬后震荡的态势 2015年白糖指数呈现出前半年上涨、后半年宽幅震荡的态势。白糖指数自1月5日低点4714一路上涨至6月3日高点5784，而后便呈现出震荡的态势，6月3日以来，其震荡走势逐渐缩窄，呈现出明显的三角形形态，目前已在三角形的末端。从成交量与持仓量来看，前半年的上涨基本呈现温和放量上涨，在高位成交量和持仓量均有所萎缩，而后开启后半年的震荡走势。其走势及成交量和持仓了的变化如图1 所示。 图1：2015年白糖指数走势 数据来源：文化财经 二、多空分歧加大 从图1中可以看出，2015年1-6月份，呈现单边上涨行情，其成交量也温和放大，说明此阶段市场对糖价的分歧较小，但在2015年后半年，尤其是9月份以后，随着新糖的上市，多空分歧逐渐加剧，图形上呈现出收敛形的震荡态势，成交量与持仓量的放大也意味着多空双方巨大的分歧。 三、2015年白糖先扬后震荡的原因分析 1、国际、国内白糖供给短缺为2015年上半年上涨主要原因。 图2：中国甘蔗每亩净利润与糖价走势 数据来源：wind资讯 从图2中可以看到，食糖价格指数与甘蔗的每亩净利润基本成正相关关系，2014年甘蔗的每亩净利润为-150元/亩，意味着2014年蔗农是亏损的，因此造成了2015年种植甘蔗的意愿大大降低，造成2015年甘蔗种植量减少，造成食糖供给短缺，而食糖的消费量刚性较大，且成逐年缓慢递增的态势，供给的短缺与需求的刚性共同推升了糖价的上升。 图3：美国白糖供应量数据来源：wind资讯 图3显示了美国白糖供应量的变化，从图中也可以明显看出2015年美国白糖的供应出现了明显的下滑，因此国外、国内白糖供应量的同时下滑造成了2015年上半年白糖的上涨行情。 图4：2000年以来国内白糖消费量与国内产量 数据来源：wind资讯 图4 显示国内食糖的消费了与产量，从图中可以看出，2015年国内食糖的供需缺口进一步拉大，这也是2015年商品普跌而唯独糖牛的主要原因。加之国内严控食糖进口，也对食糖的价格起到了一定的支撑作用。 2、糖价周期性因素 图5：1998年以来中国食糖价格指数 从图5 中可以看出，中国的食糖价格呈现出明显的周期性，基本是三年上涨、三年下跌，而食糖价格指数从2011年8月份的高点跌至2014年9月份的低点，也刚好是3年时间，2015年的白糖上涨行情，也可以从时间周期上得到一定的解释。 3、后半年新糖上市成震荡走势主要原因 经历过前半年的大幅上涨，自6月份以后，白糖基本处于震荡行情。从技术上数，此阶段的震荡是对1-6月份上涨的调整。而从基本面上看，上半年的上涨行情也基本反映了减产预期，随着减产预期的落地，白糖再无更多利好支撑，加之新糖上市增加食糖的供应量和糖厂的套保盘的逐渐增多，对糖价也有一定的压制，所以造成了2015年下半年的震荡行情。 四、2015年白糖进口量及库存 1、近5年中国白糖进口量 图6: 2010年以来中国进口白糖量 数据来源：wind资讯 图6显示了自2010年以来各年度中国白糖的进口量，从图中可以看出，2010年以来中国的白糖进口量呈现逐年上升的态势，而到2015年白糖的进口量达到550 万吨，创下历史新高，其主要原因是中国国内白糖的供给相对于需求来说自2010年之后便一直存在这缺口，从图4中可以看出2015年国内白糖的供给缺口达到历史新高，因此推动了白糖的进口量的攀升。 2、近5年中国白糖新增工业库存 图7：2009年12月以来年中国白糖新增工业库存数据来源：wind资讯 从图7中可以看出，2015年的白糖新增工业库存创近5年来的新低，这也说明了2015年白糖供给偏紧，从而造成了2015年白糖整体上扬的走势。 第二部分 2016白糖年基本面分析 一、供给分析 1、国内供给分析 图8：2000-2015年中国糖料播种面积数据来源：wind资讯 图9：2000年以来中国糖产量 数据来源：wind资讯 虽然2014中国糖料（包括甘蔗与甜菜）播种面积是连续第二年下滑，但糖价的走低使得2014年蔗农普遍亏损，因此造成2015年较大的减产（2015年糖料播种面积尚无确切数据），使得2015年白糖供给短期严重，造成2015年糖价有较大的上涨，而某些地区甚至出现甘蔗抢购现象，蔗农收益也较为乐观，一般而言，种植户会根据往年收益来决定来年种植品种。2015年蔗农有较好的收益，因此2016年蔗农很可能扩大种植面积，若不出现其他影响甘蔗产量因素，则2016年榨季后，国内白糖供给量应该会多于2015年，而在2016榨季到来之前，国内白糖供应仍将短缺。 而据广西糖网的调研，预计2015/2016榨季广西甘蔗种植面积会减少到1200万亩以下，种植面积继续减少也会进一