利率互换与商品互换剖析.ppt

上海财经大学 朱国华教授 自1981年开始的第一笔货币互换交易后，在最近二三十年里，互换交易无疑成为金融界最总要的创新产品。 现在，在世界衍生品市场总交易额中，互换占50%以上，而其中则以利率互换为主。 1、市场之间的套利。 在货币市场和资本市场之间、货币市场的不同部门之间、不同货币之间以及其他衍生性产品之间，通过市场间的款项交换，互换交易在金融市场的整合与全球化方面，扮演着关键角色，也促进了金融中介的 效率 ，使借款者能够取得更便宜的资金，放款者则可以获得更优厚的报酬。 2、风险管理。 通过互换交易来交换利息款项，各种融通与投资工具的特色得以分割（例如，可以分割资金融通的利率风险与外汇风险），并将这些特色加以组合或重新包装，且经常结合其他衍生性金融工具以满足各种不同的风险管理要求，成为金融工程的重要交易工具。 3、介入相关的市场。 借贷融通受到法律、流动性不足、市场未成熟、投资人抗拒或其他障碍的限制，此时通过互换交易来融通款项，使用者即可掌握利率市场与外汇市场的价格，而无需从事实际的融资或投资。 在利率互换中，交易双方是利用各自在不同的利率借贷市场上所具有的比较优势借入一定的款项，然后通过利率互换得到自己真正想要的利息支付方式。 例1：假设有A、B两个公司，A公司的信用等级较高（AAA级），B公司的信用等级较低（BBB 级），由于两个公司的信用等级不同，很显然他们在资本市场上的筹资成本也不同。信用等级高的 A公司无论在规定利率市场还是浮动利率市场，都可以较低的成本筹措到资金，而信用等级较低的B公司则无论在固定利率市场还是在 浮动利率市场的筹资成本都比A公司要高。表1说明了两个公司各自的筹资情况。但是，相对来说，B公司在浮动利率上具有比较优势，即它在浮动利率市场上比A公司多付出的利率只有0.4%，而它在固定利率市场上比A公司多付出的利率为1%，即B公司在浮动利率市场上比A公司有相对优势，而A公司在固定利率市场上比B公司有相对优势。于是，B公司将在浮动利率市场筹措资金，A公司将在固定利率市场上筹措资金。 表1 A、B公司的筹资情况 A公司 B公司 利率差 信用等级 AAA BBB 固定利率 10% 11% 1% 浮动利率 6个月LIBOR+0.1% 6个月LIBOR+0.5% 0.4% 1、直接利率互换 例2：我们接着看例1，由于A公司在固定利率市场上相对B公司更有优势，而B公司在浮动利率市场上相对于A公司更有优势，所以，双方商定有A公司借入固定利率为10%的借款1000万美元，B公司借入浮动利率为6个月LIBOR+0.5%的借款1000万美元。而A公司希望获得浮动利率，B公司则希望把浮动利率转化为固定利率以锁定利率升高的风险。因此，双方进行互换，假设互换的收益由两者平分。 假设双方在互换协议中商定，A公司以6个月LIBOR的浮动利率向B公司支付利息；B公司则以10.2%的固定利率 向A公司支付利息。交易结构如图1所示。 通过上面的利率互换，和直接在浮动利率市场上以6个月的LIBOR+0.1%的利率筹资相比，A公司节约了0.3%；B公司也比直接在固定利率市场上筹资节约0.3%。互换的总收益为0.6%。 A公司 固定利率市场 B公司 浮动利率市场 10.2%固定利率 LIBOR浮动利率 10%固定利率 LIBOR浮动利率+0.5% 2、间接利率互换 例3：继续上面的例子，A公司在固定利率和浮动利率市场上都有绝对优势，而B公司在两种利率市场上都有绝对的劣势，如表1所示，可以通过利率互换来达到双方都降低筹资成本。由于凭A、B两个公司自己寻找互换对手很困难，他们都通过C银行来做利率互换，即A、B公司分别与C银行签订互换协议，其总收益在三者之间分配。 假设收益是三者平均分配的，在互换协议中规定：A公司以6个月LIBOR的浮动利率向C银行支付利息，并从C银行收取10.1%的固定利息；B公司以10.3%的固定利率向C银行支付利息，并从C银行收取6个月LIBOR的浮动利息。结果，通过三方的两个利率互换，三者各得到0.2%的收益。其交易的结构图如图2所示。 A公司 固定利率市场 B公司 浮动利率市场 10%固定利率 LIBOR浮动利率+0.5% C银行 10.1% 10.3% LIBOR LIBOR 石油生产商为了管理石油价格风险，从事了一个石油价格互换将锁定WTI（纽约商品交易所西德克萨斯中质原油期货合约）原油在一个固定价格上。作为石油价格互换的互换对手，石油用户是想通过互换在未来的同样一段时间内将其购买石油的价格锁定在一个固定价格上