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上市公司治理之纠结 鲁桐? 叶扬[中国社会科学院世界经济与政治研究所公司治理研究中心] ??? 公司治理是一种制度安排，狭义层面的公司治理是指有关公司董事会的功能与结构、股东的权力等方面的制度安排；广义层面的公司治理是指通过一套制度或机制（正式或非正式的、内部或外部的）来协调公司与其所有利益相关者（包括股东、债权人、供应商、员工、政府、社区等）之间的利益关系。现代公司治理建立在所有权与经营权分离的基础之上，而这也是公司治理问题的根源所在。??? 公司治理的重要性不言而喻，2003年美国《华尔街日报》某期的一篇报道的第一句话就是：在过去两年中，很难找到一个词像公司治理那样，既引起人们极大的关注，又给人们带来了极大的混乱。美国安然、世通、环球电讯等公司丑闻曝光的同时，中国的银广厦事件在当时也带给整个资本市场巨大的冲击，公司治理改革的重要性愈加凸显。??? 那么对于中国的上市公司来讲，20年公司治理的问卷答得又如何呢？要回答这个问题，我们将从如下几个方面简单地评价一下中国上市公司的公司治理情况。 中国上市公司的公司治理现状 1．股权结构特点??? 可以说，从资本市场诞生之日起，我国上市公司的股权结构的特点就一直是股权高度集中和一股独大。这与我们处于经济体制转轨这样一个特殊的历史时期有很大关系，大多数的上市公司是由国企重组、改制而形成的。多数情况是是重组和改制还没有彻底完成，公司就上市了。《2010年中国上市公司100强公司治理评价报告》 的数据显示中国上市公司的前五大股东合计持股比例在50%以上的公司占样本数量的71%，88%的公司第一大股东的性质为国有性质，我国上市公司中的大中型企业主要是由国家控股；第二大股东和第三大股东中，国有股东也分别达到34%和24%，并且这一特征有愈演愈烈之势。如前所述这样的特征有它产生的历史原因。??? 许多研究资料都持这样一种观点即第一大股东在我国大部分上市公司中具有绝对的控股权，与此同时第二大股东与第一大股东的持股比例悬殊。2．控制权特点?? “内部人控制”现象在我国上市公司中极其普遍，事实上在各种公司治理模式中这一现象都难以避免，只是程度有所不同而已。中国上市公司的内部人控制问题严重与股权高度集中这一股权结构特点有很强的相关性。??? 在中国上市公司的“内部人控制”问题上我们需要分别看待，一类是国有及国有控股公司，另一类是非国有控股公司。对于国有及国有控股公司而言，由于在我国上市公司股权结构中具有绝对控制权的国家股所有者缺位造成内部人控制问题严重。政府不仅掌握了上市公司的董事会和管理层的任命权，而且还会根据行政目标的需要干预上市公司的决策，这些行为都违背了现代公司治理的原则。??? 在非国有控股的上市公司中事实上主要是由民营资本控制的公司，内部人控制表现为在“公司所有权、控制权与经营权高度统一”的家族控制情结下，居于控制地位的内部股东操纵公司谋取私利而损害公司和外部股东的利益。3．激励机制特点??? 调查数据显示，近90%的上市公司中高层管理人员的持股比例小于0.3%，说明高层管理人员的持股水平整体并不很高，即股权激励计划一直以来并没有在中国上市公司大面积推广开来，直至今年上半年上市公司推出股权激励的频率呈现出井喷之势。但是近年来的统计数据表明，全球金融危机爆发之前高管薪酬水平一度有失控的发展态势，危机之后这一态势有所矫正。??? 前面也曾提到过，由于种种历史原因，我国上市公司中的绝大部分大中型企业主要是由国家控股，对于这些国有或国有控股公司的高层管理人员的激励机制就比较难以制定，因为这些高管人员往往是由上级国有资产出资部门来任免的，并非职业经理人，行政任命的色彩使管理层的工作增加了不确定性，从而削弱了激励效果。 中国上市公司治理的改善途径 ??? 什么样的“公司治理”模式是最好的？这个问题没有一个统一的答案，就好像每个人挑选鞋子，不仅要适合自己脚的尺寸，而且还要看这个鞋子在什么场合穿，只不过适合自己的鞋子是好找的，但适合企业运作的公司治理规则却需要在实践中不断地摸索、总结。??? 首先我们要明确的是有效的公司治理应当以这样一种所有制为基础：公司所有权相对集中并且股东之间有一定的制衡关系。股权的相对集中可以避免股权分散情况下外部股东“搭便车”导致严重的内部人控制，股东之间保持一定的制衡关系可以约束控股股东滥用控制权“损公肥私”的行为。对于我国上市公司的公司治理实践来讲，就是要加大对中小股东权益的保护力度。为了防止大股东侵害小股东利益，应当对大股东的控制权有一定制约。所以，应当避免大股东“一股独大”，所有权与控制权不应过于集中。与此同时，我国现行的公司制度安排采用的资本多数决原则也应当加以改革，因为这种制度安排客观上使大股东更容易损害小股东利益，不能保证股东实质公平，所以