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第四章 金融市场机制理论 第一节 证券价值评估 第二节 风险与投资 第三节 有效市场假说 第四节 资产定价模型 第五节 期权定价模型 第六节 行为金融理论 第一节 证券价值评估 一、证券价值评估 1.概念：对证券内在价值进行估计与评价。 ——可分为债券价值和股票价值评估。 2.方法：一个常用方法是计算该项投资所形成的未来收益流的折现值。 3.评估步骤： (1)估计投资项目的未来现金流； (2)选择贴现率—正确反映投资风险； (3)计算贴现值—根据投资期限对现金流进行贴现。 二、债券价值评估 债券价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和。 ●基本公式 例：债券定价 国债，利率8％，三年到期（假设一年付一次利息） 假设不同期的贴现利率均为6％/年 三、股票价值评估 股票内在价值等于它未来所有预期股利现值之和，贴现率为市场资本报酬率。 ●基本公式 第二节 风险与投资 1.风险：一般地说，是指未来结果的不确定性。 2.风险分类:金融市场中的风险可分为 (1)市场风险:由利率、汇率等基础金融变量变化造成的。 (2)信用风险：交易一方不能履行合约所造成的。 (3)流动性风险：因市场流动性不高或交易者自身在现金流动出现问题所造成的。 (4)操作风险 (5)法律和政策风险 (6)道德风险(moral hazard) 3. 风险的度量方法——期望方差分析 (1) 风险的理解与度量： 绝大多数学者把风险理解为未来投资收益的不确定性，或者未来实际收益与期望回报的差异程度，因而用收益的方差或标准差来度量风险。 但也有学者认为，风险应该由投资可能产生的亏损程度来衡量。如果未来的收益高于预期，对投资者来说并不是风险，因而建议采用损失的可能性或概率大小作为风险衡量指标。 第二节 风险与投资 (2)风险的度量 ●采用收益率的方差来度量风险 对于离散型的收益率分布，预期收益率的计算公式为： 第二节 风险与投资 将风险度量为收益率对其预期收益率（数学期望）的波动性。它反映了收益率概率分布的分散程度，通常用收益率的方差或标准差来计量。 ★方差的计算公式为 第二节 风险与投资 (3) 资产组合收益率与风险 ★组合期望值和方差分别为 例：资产A和B的组合收益率和方差 设WA=0.6,WB=0.4. 第二节 风险与投资 第二节 风险与投资 4. 风险的规避 规避风险的一个通常方法是利用投资组合来降低风险。 一般地，资产组合的分为：系统风险和非系统风险。 ★系统风险或不可分散风险，是指由于某种全局性或系统性因素引起的所有资产收益的可能变动。其主要包括市场风险、利率风险、购买力风险和汇率风险等。 ★非系统风险或可分散风险，是指只对某个行业或公司产生影响的风险。其包括行业风险、经营风险、财务风险和违约风险等。 第二节 风险与投资 5.投资组合的有效边界 是指任何一个投资均存在有效与无效之别。在一个相同的风险度上，可能存在很多组合，其中只有一个组合收益率最高，因而是有效的。这些有效点构成的曲线称之投资组合有效边界。 第二节 风险与投资 含义： 投资组合的有效边界揭示了，一个追求同样风险下的最高投资收益的理性投资者所应选择的资产组合位置。 但是，有效边界只提供了一个有效的投资区间，而不是一个确定的点。因而，选择哪一个位置取决于投资者的偏好。 ●对于不同的投资者，是否最佳，取决于其风险承受能力。一般地，风险承受能力低的投资者，最佳的组合位于有效边界偏低的一端；反之，则可位于有效边界偏高的一端。 投资组合的选择图示 第三节 市场效率假说 1. 基本观点 在金融市场中，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么该资本市场就是有效率的。如果信息相当缓慢地传播到整个市场，而且投资者要花费一定的时间分析该信息，然后作出反映，则市场会存在反映过度或反映不足的问题，资产价格就可能偏离所能得到的相关信息所反映的价值。因此，信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。 　　 如果资本市场是竞争性和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本，即无风险的利率。 第三节 市场效率假说 根据市场效率假说，资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调节证券价格的能力。据此，市场可分为： (1)弱式市场假说 是指信息集包括了过去的全部信息（即历史信息）。也就是说，当前证券价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息并不能预测未来的价格变动。 第三节 市场效率假说 (2)半强式市场假说 当前证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得