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创业板市场的激励制度（上）郭锋 中央财经大学法学院 教授上传时间:2010-7-8浏览次数:341字体大小： HYPERLINK javascript:NYSfont(19) 大  HYPERLINK javascript:NYSfont(14) 中  HYPERLINK javascript:NYSfont(12) 小第六节 创业板市场的激励制度 股票期权（Stock Option）可以在股票市场上公开发行，是一种衍生证券，这种期权通常被称为金融期权。股票期权也可以向公司内部的员工赠与，用于对员工的激励，这种期权通常被称为激励期权，在此我们探讨的是激励期权。激励期权又称认股权、经理股票期权（Executive Stock Option），是指公司经股东大会同意，规定公司董事、高级管理人员及有贡献的员工在特定时间以特定价格就本公司一定数量股票拥有买入选择权，买入股票的价格事先敲定，借此激励公司管理人员为提高公司业绩全力以赴，待股价上涨，于其时行使选择权获得股份并在高位卖出，以赚取差价获利。其实质是公司将公司普通股股票认股权作为“一揽子报酬”中的一部分，有条件地无偿或奖励（认股权本身无须支付代价）给公司高层管理人员及有突出贡献者，以期最大限度地激发管理者和技术骨干的积极性。由于创业板市场不设国有股、法人股，股份可全部流通，这就为创业企业建立全新的股标期权激励机制创造了条件。创业企业实施股票期权，可以建立一种新的分配机制、新的财富分配方式，这就会大大激励创业企业的发展。对完善创业企业的法人治理结构，从而为建立起创业企业长久发展的稳定机制起重要作用。同时，创业企业这间将出现真正市场行为的并购，进一步优化资源配置，通过收购与兼并培育出巨型企业，从而从外部给创业企业施加压力。 一、股票期权的概念和性质所谓股票期权就是由企业赋予经营者的一种选择权，经营者可以在规定的年限内以某个基础定的价格购买一定数量的本公司的股票。如果届时公司股票的高价高于事先固定的价格，经营者买入股票；如果届时公司股票的市价低于事先固定的价格，经营者买入股票；如果届时公司股票的市价低于事先固定的价格，经营者不买入股票。股票期权的最大作用是按企业发展成果对经营者进行激励，具有长期激励的效果，使经营者的个人利益与企业的长期发展更紧密地结合在一起，促使经营者的经营行为长期化。股票期权是公司给予高级管理人员的一种权利。持有这种权利的高级管理人员可以在规定时期内以股票期权的行权价格（Exercise Price）购买本公司股票，这个购买的过程称为行权（Exercise）。在行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权过后，个人利益为行权价与行权日市场价之间的差价。高级管理人员可以自行决定在任何时间出售行权所得股票。股票期权，实际上是一种选择权，即以一定的当前成本E获得未来某一时间、按某一约定价格，买进（或卖出）一定数量的股票的权利。这一权利在未来可以行使，也可以放弃，从而降低当前直接拥有股票可能造成的市场风险。股票期权到期日的价值为：V=max（S-X，0），其中S为期权到期日的股票市场价格，X为购买期权时的股票协议价格。买方以成本E购买期权，只有权利而无义务，其潜在的盈利是将无限的亏损有限化，亏损最大不超过期权费E。 二、股票期权的特点及利弊（一）股票期权的特点（1）股票期权是一种权利而非义务，即经营者买与不买享有完全的个人自由，公司无权干涉。作为一种权利，它是公司无偿“赠与的”，实际上是赠送股票期权的“期权价”（股票、期权本身的价格）。（2）股票不能免费得到，必须支付“行权价”（期权所规定的经营者据以购买股票的价格）。这种“行权价”是一个“现价”，但这个现价在未来一定时期内对于企业经营者来讲是固定的、不变的。需要注意的是，股票期权不同于送“干股”。“干股”是无偿赠送的，它不需要支付现价或未来价，而“股票期权”则是用现价来购买未来的股票增长。（3）股票期权是面向未来的，并且具有一种无限展延性、深不可测性和神秘性，有着极为强烈的吸引力和诱惑力。（二）股票期权的利弊股票期权的优点在于：第一，该形式属于对经营者的一种额外奖励，经营者没有支出成本或支出成本较低，一旦行权时股价下跌，个人可放弃行权，损失很小；而一旦股价上涨，则获利较大。因此期权对经营者的激励作用很大，颇受经营者青睐。第二，期权仅是企业给予经营者的一种选择权，是不确定的预期收入，这种收入是在市场中实现的。企业没有任何现金支出，这有昨于企业降低激励成本。因此，该方式也受到企业的欢迎。第三，期权的最大特点在于它将企业资产质量变成了经营者收入函数中的一个重要变量，从而实现了经营者与资产所有者利益的高度一致性，使国有资本经营与经营者利益紧紧联系起来。