第5章金融资产的组合与选择汇编.pptx

第5章金融资产的组合与选择风险与投资资产定价模型资本结构5.1风险与投资5.1.1不确定性与风险当行为主体不能确定将来会发生什么的时候，就存在着不确定性；从经济学的意义上说，风险就是不确定性，就是未来结果的不确定性。不确定的程度越高，风险就越大。在理解风险的含义时，需要注意以下两点：风险仅指不确定性；风险不仅指可能的损失，而且指可能的获利现代经济生活中，所有的投资活动就必然会存在风险，不同投资项目的风险大小不同。每个人能够承受的风险程度不一样，从而导致其对风险的偏好也不一样。5.1.2风险分散的三种方法任何一项投资活动都会带来一定的风险，风险是无法回避的，但人们可以利用某些金融工具，通过风险管理的方式，将风险转移给他人，从而降低所拥有资产的风险：1．套期保值某种行为不仅减少了未来可能发生的损失，也减少了未来可能产生的收益，这种行为就是套期保值。2．保险保险指保险人向投保人收取保险费，建立保险基金，并对投保人负有合同规定范围的赔偿和给付责任的一种商业行为。保险和套期保值之间有着本质的区别。3、分散投资5.1.3有效资产组合1、模型建立马科维茨选择期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差来衡量风险。（1）期望收益率期望收益率就是未来收益率的各种可能结果，计算公式为：（2）收益率的方差或标准差可以用方差或标准差来表示风险，其计算公式是：5.1.3有效资产组合1、模型建立（3）资产组合的风险将资金按一定的比例投资于不同的资产就形成一个资产组合。资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均，计算公式是：资产组合的方差不但与各资产的权重和方差相关，还与资产之间的相关系数或协方差有关。计算资产组合风险的一般公式是：5.1.3有效资产组合2、风险分散原理只要组成资产组合的各种资产之间不是完全正相关，那么组合的总体方差就会改善，资产组合的风险就会降低。随着资产数量的增加，资产组合分散程度的增加，资产组合的风险会不断趋于下降，但并不能把资产组合的风险完全清除。资产组合的风险分为两类：系统风险和非系统风险。非系统风险，是一项资产特有的风险，可以通过增加持有资产的种类数来相互抵消。而系统风险则是无法通过增加持有资产的种类数量而消除的风险。5.1.3有效资产组合3、有效资产组合在期望收益率水平相同时，投资者会选择标准差最小的组合BAC线段；在标准差水平相同时，投资者会选择期望收益率最大的组合ACD线段。投资者实际上选择位于可行区域的左边界和上边界的公共部分AC线段，有效边界AC线段上的点所对应的资产组合为有效资产组合。5.1.4最优资产组合的选择有效资产组合表明投资者总会在有效边界上选择投资组合，追求同样风险下的最高收益。但有效边界只提供了一个有效的区间AC线段，而不是哪一个确定的点。具体选择哪一个点作为投资组合则取决于投资人对风险的偏好。马科维茨通过建立无差异曲线来寻找最优资产组合。无差异曲线族反映投资者的偏好态度，无差异曲线越陡则投资者对风险越厌恶。最优资产组合是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合：5.2资产定价模型5.2.1资本资产定价模型1．资本资产定价模型的内容资本资产定价模型的导出需要依赖一定的假设，这些假设可以概括为：第一，投资者是风险回避者，并以期望收益率和风险（用方差和标准差衡量）为基础选择投资组合；而且投资者的行为遵循最优化原则。第二，所有投资者的投资仅为单一投资期，投资者对投资回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期，因此他们以最优的方式按同样的相对比例持有风险资产。5.2.1资本资产定价模型1．资本资产定价模型的内容根据假设可知每位投资者所持风险资产的相对比例都是一样的，任何投资者所持风险资产的相对比例等于市场投资组合的比例。资本资产定价模型则引入了无风险资产概念。根据对风险的厌恶程度不同，投资者会持有不同比例的无风险资产和风险资产，但每个投资者持有的风险资产的相对比例都相同，等于市场投资组合。对于每一项资产，投资人所关心的是持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。引入系数来表示单个资产与整个市场组合风险之间的关系。5.2.1资本资产定价模型1．资本资产定价模型的内容单个资产的期望收益率可用下面的公式表示：资本资产定价模型反映的是一个特定资产的风险与其期望收益率的关系。资本资产定价模型是一个一般均衡模型，给出的是期望形式下的风险与收益关系。资本资产定价模型表明在风险和收益之间存在一种简单的线性替代关系，从而在投资收益与风险之间建立的一种非常明确的关系。但资本资产定价模型在应用上也存在一些问题。5.2.2套利定价模型耶鲁大学教授斯蒂芬·罗斯在1976年提出了套利定价模型，认为经济中不能用多样化来消除的风险有几种，这些风险来源于整体经济领域，因此不止系统风险一项会影响资产的预期收益率。假定