第二章金融风险测度课程.ppt

金融风险测度：VaR方法;1 VaR概述;假定J.P.Morgan公司1994年置信度95%的日VaR值为960万美元，根据VaR的定义，其含义是指，该公司可以以95%的可能性保证，1994年每一特定时点上的证券组合在未来24小时内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过960万美元。 VaR主要基于资产组合价值变化的统计分布图(直方图)，如果给出某一资产组合价值变化的统计分布图，根据VaR的定义就可直观地找到与置信度相对应的分位数，即VaR值。 ;VaR作为一个统计概念，本身不过是个数字，它衡量的是在一定的时期和正常的市场条件下，一个机构投资者可能遭受的最大损失。与其他的风险测量技术不同的是，它试图对投资组合的价值变化提供一种比较清晰的概率描述。 VaR可以回答这样的问题:在某一段时间内，在X%(如99%或95%)的把握下，投资者至多会损失多少。它的计算需要考虑三个基本因素:①时间长度(即持有期):如天数或周数②置信度(即把握程度)③损益的概率分布。 ;1.2 VaR参数的选择 在VaR的定义中，有两个重要参数—持有期和置信水平。任何VaR只有在给定这两个参数的情况下才有意义。下面分析影响这两个参数确定的重要因素。 (l)持有期的选择 持有期是计算VaR的时间范围。由于波动性与时间长度呈正相关，所以VaR随持有期的增加而增加。通常的持有期是一天或一个月，但某些金融机构也选取更长的持有期，如一个季度或一年。在1997年底生效的巴塞尔委员会的资本充足性条款中，持有期为两个星期(10个交易日)。一般来讲，金融机构使用的最短持有期是一天，但理论上可以使用小于一天的持有期。 ;选择持有期时，往往需要考虑四种因素:流动性、正态性、头寸调整、数据约束。 l)流动性。影响持有期选择的第一个因素是金融机构所处的金融市场的流动性。在不考虑其他因素的情况下，理想的持有期选择是由市场流动性决定的。如果交易头寸可以快速流动，则可以选择较短的持有期;但如果流动性较差，例如寻找交易对手的时间较长，则选择较长的持有期更加合适。实际中，金融机构大多在多个市场上持有头寸，而在不同市场上达成交易的时间差别很大，这样，金融机构很难选择一个能最???地反映交易时间的持有期。因此，金融机构通常根据其组合中比重最大的头寸的流动性选择持有期。 ;2)正态性。在计算VaR时，往往假定回报的正态分布性。金融经济学的实证研究表明，时间跨度越短，实际回报分布越接近正态分布。因此，选择较短的持有期更适用于正态分布的假设。 3)头寸调整。在实际金融交易中，投资管理者会根据市场状况不断调整其头寸或组合。持有期越长，投资管理者改变组合中头寸的可能性越大。而在VaR计算中，往往假定在持有期下组合的头寸是不变的。因此，持有期越短就越容易满足组合保持不变的假定。 ;3)头寸调整。在实际金融交易中，投资管理者会根据市场状况不断调整其头寸或组合。持有期越长，投资管理者改变组合中头寸的可能性越大。而在VaR计算中，往往假定在持有期下组合的头寸是不变的。因此，持有期越短就越容易满足组合保持不变的假定。 4)数据约束。VaR的计算往往需要大量的历史样本数据，持有期越长，所需的历史时间跨度越长。例如，假定计算VaR所需的数据为1000个观测值，如果选择持有期为一天，则需要至少4年的样本数据(每年250个交易日);而如果选择持有期为一周(或一个月)，则历史样本采用的是周(或月)数据，需要20年(或80年)的数据才能满足基本要求。这样长时间的数据不仅在实际中无法得到，而且时间过早的数据也没有意义。因此，VaR计算的数据样本量要求表明，持有期越短，得到大量样本数据的可能性越大。 ;(2)置信水平的选择 置信水平的选择依赖于对VaR验证的需要、内部风险资本的需要、监管要求以及在不同机构之间进行比较的需要。同时，正态分布或其他一些具有较好分布特征的分布形式(如t分布)也会影响置信水平的选择。 1)有效性验证。如果非常关心VaR实际计算结果的有效性，则置信度不应选得过高。置信度越高，则实际中损失超过VaR的可能性越少。这种额外损失的数目越少，为了验证预测结果所需的数据越多。因此，实际中无法获取大量数据的约束，限制了较高置信水平的选择。 ;2)风险资本需求。当考虑内部资本需求时，置信水平选择依赖于金融机构对极值事件风险的厌恶程度。风险厌恶程度越高，则越需准备更加充足的风险资本来补偿额外损失。因此，用VaR模型确定内部风险资本时，安全性追求越高，置信水平选择也越高。置信水平反映了金融机构维持机构安全性的愿望与抵消设置风险资本对银行利润不利影响之间的均衡。 3)监管要求。金融监管当局为保持金融系统的稳定性，会要求金融机构设置较高的置信水平。如巴塞尔委员会1997年底生效的资本充足性条款中要求的置信 度为99%o ;4)统计和