Ch08 公司战略与净现值分析.ppt

第八章;主要内容;8.1公司战略和正净现值;8.2 决策树;决策树;某公司决定投资新项目。如果项目成功，盈利的现值为20000元，如果失败，盈利的现值为5000元。如果产品直接投放市场，成功的概率是50%。如果推迟一年投入市场，花2000元进行市场调查，成功的概率可以增加至75%。如果贴现率是15%，公司是否应进行市场调查？ 直接进入市场： NPV=0.5*20000+0.5*5000=12500 进行调查： NPV= -2000+（0.75*20000+0.25*5000）/1.15 =12130 所以，应该直接投入市场。;吉米的剧本卖给摄影厂，摄影厂给了两个选择：5000元或者是电影利润的1%。 对摄影厂而言，此剧本有90%的概率是差的，无法拍电影。 如果剧本是好的，拍成电影后，电影有70%的概率是不受欢迎的，也没有利润。 如果电影质量好，可以获得1000万的利润。 吉米是应该选择5000元还是1%的利润？ 期望收益是10%*30%1%=3000 所以，吉米应该选择5000元。;8.3 敏感性分析，场景分析和盈亏平衡分析;盈亏平衡分析;现值盈亏平衡点公式的推导： 假定每年销量为Q 则每年的现金流量为： W=(单价×Q-单位变动成本× Q-固定成本-折旧） ×(1-T)+折旧 = (单价×Q-单位变动成本× Q-固定成本） ×(1-T)+折旧×T 净现值为零时： 初期投资C=W ×年金系数 移项变换即可得Q。;练习 某公司购买了价值为200000元的机器，5年内按照直线法计提折旧。产品单价25元，变动成本5元，公司固定成本350000.所得税率25%，贴现率12%。这一项目现值的收支平衡点是多少？;8.4 期权 （real option）;贴现现金流法的缺点： 1.未来现金流的预测和折现率的决定非常困难。 2.忽略了决策者根据新信息修正决策的灵活性。 3.投资决策被看作是要么现在就投，要么永远不投的一次性的决策，而不是可以推迟等等再看。;传统的贴现现金流法，当引入不确定性以后，有以下几种处理方法： 1、提高贴现率，把原来的无风险折现率提高为反映了未来不确定的现金流的含风险的折现率； 2、进行敏感性分析，确定风险主要从何而来； 3、情景分析，设想一个最好的情况和最坏的情况以确定项目总体风险的范围。 4、基于期望效用最大化的原则确定每一步行动的过程。;在实物期权方法看来，公司在实物资产上投资或清盘的决策都可被简化看作是一个期权或选择权。期权的持有者有权利而不是义务进行或放弃该项投资。这类似于看涨或看跌的股票期权。 因此，基于期权这一思维框架，决策者就有更大的灵活性和更好的方法来判断投资机会的价值。 ;与DCF法相比，实物期权法中有两个因素有利于增加投资项目的价值： 第一，未来现金流较大的波动性并不意味着更大的损失，因为，损失最多就是初始的投资，而期权特性使得我们能得到现金流向上变动的部分； 第二，决策时间的延长能增加项目的价值。因为在此期间如果有不利因素出现我们可以放弃该项目；如果有利因素出现就进行该项目。而传统的DCF法认为延长时间会导致项目风险增加，从而使项目价值下降。;管理者可以在生命周期内的任何时点，拓展或收缩项目。（管理者的选择权增加了项目的价值） 项目的市场价值等于不包含期权在内的NPV与管理期权价值之和： M=NPV+Opt ;例题：P152 分析新产品：每年销售10个单位，每个单位永续带来10元净现金流。 第一年末，我们可以了解：如果市场接受产品，销量可达20；如果拒绝，销量为0。机会各半。折现率10%，初始投资1050元，一年后卖出设备可得500残值。 净现值分析：100/0.1-1050=-50元 净现值结论：不应该投资。;每年销售10个单位，每个单位永续带来10元净现金流。■第一年末，我们可以了解：如果市场接受产品，销量；如果拒绝，销量为0。机会各半。 ■折现率10%，初可达20始投资1050元，一年后卖出设备可得500残值。 然而，我们具有选择权 1年后，如果市场拒绝产品，我们会放弃该项目，获得500元残值。 如果1年后销量达到20，则在1期的现值等于200/0.1=2000，我们会继续生产（2000﹥500）;每年销售10个单位，每个单位永续带来10元净现金流。■第一年末，我们可以了解：如果市场接受产品，销量可达20；如果拒绝，销量为0。机会各半。 ■折现率10%，初始投资1050元，一年后卖出设备可得500残值。 即，1年后的现值要么是2000，要么是500，且机会均等，所以期望价值为1250元。 而且，可以获得第一期100元现金。 NPV=-1050+（1250+100）/1.1=177.27 因此，我们应该投