第二章投资学.ppt

投资收益率与利率期限结构 投资收益率 衡量各种金融工具的收益水平是投资决策的第一步。本章主要讨论债券投资的收益率和股权投资的收益率。 债券、股票都属于收益凭证，投资的时间与收益发生时间不相同，因为货币时间价值的缘故，不能直接比较，必须将不同时点的现金流折现到同一时点，再计算其投资收益率。 终值与现值的含义、计算 债券投资收益率 债券收益来源主要有：利息收入，资本损益（买卖差价），利息的再投资收入。 因其收益来源涵盖的范围不同，投资收益有多种衡量方法。 债券的息票率 债券的息票率又称作债券的票面利率或名义利率：指在债券发行时设定并印在券面上的、而且在债券整个存续期间固定不变的利率。 公式： 如果一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现，其内在价值决定公式为： 如果一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为： 如果一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为： 到期收益率 到期收益率是使得金融工具的现金流的现值之和与现在价值相等的利率水平。 对于一般的附息债券，到期收益率的计算公式为： 到期收益率也称为内部收益率。上式中，C为年利息、F为面值、P为债券现价、n为距离到期日的年数。 实际中，计算到期收益率方法 近似法计算: 插值法： —当净现值为接近于零的正值时的折现率； —当净现值为接近于零的负值时的折现率； 之差不应超过1%-2%，否则不能近似于线性关系，插值法将结果不准确。 到期收益率是比较精确衡量利率水平的指标，但也有局限性。它是在假定所有现金流都按可以计算出来的到期收益率进行再投资。因此需要满足两个条件才能实现：①投资未提前结束；②投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。 永久性债券到期收益率的计算： 当期收益率 定义：当期收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比值。 计算公式： 年最终收益率 年最终收益率是指将从债券的认购日起至偿还日止的债券全部持有期间所得到的利息收入与偿还盈亏的合计金额，折算成相对于投资本金每年能获多少收益的百分比，它是以年率为基础来计算的。 计算公式： 通过年最终收益率来计算债券的认购价格： 债券持有期间收益率 以获取买卖利益为主要目的债券交易需要“持有期间收益率”这一衡量指标，它表现为息票收益和资本利得的合计金额对投入资本金的比率，并用年率作标准化处理。 计算公式： 股权投资收益率 股票投资收益的度量与债券有本质上的不同 与债券不同，股票投资者在认购时不能确切知道未来收益是多少，因此股票投资收益在事前不能确切计算，只能预测其未来收益 市场测试率 由于股票的未来收益取决于发行股票的公司的未来经营状况、盈利能力，所以我们预测股票投资收益状况，通常借助于公司的财务指标。 主要从流量和存量的角度来衡量股票的投资收益率。 普通股每股净收益（EPS） 理解时要注意的问题： 优先股问题 年度中普通股增减问题 复杂股权结构问题 每股收益指标也有相应的局限性：它不反映股票所含有的风险；不同股票换取每股收益的投入量不同，限制了公司间的比较；每股收益多，并不意味着分红多，还要看公司的股利分配政策。 为了克服每股收益指标的局限性，可以分析市盈率、每股股利、股息实得率、股利保障倍数和留存盈利比率等财务比率。 例题： 假设某公司2007年1月1日外发的股东持有普通股为200 000股，于7月1日又增发20 000股，10月1日又购回库存股份10 000股。当年的净收益为253 000美元。该公司同时拥有在外流通的优先股50 000股，每股股利率为8%，面值为1美元。问：该公司普通股每股净收益是多少？ 接上例，假设该公司发行的优先股为可转换的优先股，每股可转换为2股普通股，那么50 000股的优先股可更换为100 000股普通股。同时该公司还拥有可转换公司债，面值为120 000美元，利率为6%，可转换为普通股1 200股。该公司完全稀释的每股收益为多少？ 每股现金流量 从利润核算调整到现金净流量，需要加上固定资产折旧、无形资产摊销，减去应收帐款等项。 与每股净收益不同的是，每股净现金流量着重反映的是公司的财务状况，公司的流动性如何。 每股股利 每股股利是股利总额与期末普通股股数之比 股利的含义相当于债券的利息，衡量的是名义收益水平。 每股股利＝股利总额÷年末普通股份总数 股息实得率 也叫股票获利率，指每股股利与股票市价的比率 一方面反映了衡量了股东们持有该种股票的获益情况； 另一方面也反映了放弃该股（卖出股票）的机会成本。 股息实得率＝普通股每股股利÷普通股每股市价×100% 市盈率（P/E） e=C t / i, 其中，Ct是当日收盘